年上半年，国内外市场动荡，全球经济受到严峻考验。而我们在危难中酝酿着机遇。站在年中的关键时间点，对下半年进行展望，同花顺筹办了本年度线上大型中期策略会，希望能在这个复杂的环境中，为广大投资者驱散迷雾，稳中求进，策舟远航！

本期为第十期——军工专场，邀请了兴业证券高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师石康先生和富国基金量化投资部量化投资副总监、军工龙头ETF（）基金经理牛志冬先生为大家分享。

分享嘉宾：

石康，兴业证券高端制造研究中心总经理，军工机械行业首席分析师，年中国保险资产管理业协会最佳分析师第1名，年水晶球最佳分析师军工行业第1名(公募榜)，、年新财富最佳分析师军工行业第2名。

牛志冬，北京大学经济学硕士，富国基金量化投资部量化投资副总监。从业经历13年，在量化投资和ETF方面具有丰富的实践经验。

一、兴业证券高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师石康先生分享：

大家好，我是兴业证券军工与机械行业首席分析师石康。非常高兴今天有这样一个机会，能跟大家分享一下军工行业年的中期投资策略。我报告的题目叫做战略看多“十四五”，优选高成长标的。首先报告一下投资要点。从宏观需求端来说，两会期间披露的我国国防开支的预算同比增长是6.6%。尽管这个增速创了年以来的一个新低，但是国防开支占中央财政的预算的比例已经从去年的33.6%增长到了今年的36.2，在经济下行压力加大的背景之下，实属不易。同时的话，真正拉动军工行业需求的装备采购平均增速，我们判断仍有望保持10%以上。

展望未来的5到10年时间，我们判断军工行业仍处在一个补偿式发展的关键时期，整个军工行业仍将保持较高的景气度。具体来看，年伴随着复工以后的加班赶工，从二季度开始绝大部分军工企业它的营收和业绩，我们判断将会恢复增长。而横向比较其他制造业，军工海的话，计划性很强，下游客户军方的话需求确定性更高，产业链也相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。

从外部环境的角度来说，在来自于美国方向的科技封锁与战略打压愈演愈烈的背景下，军工板块的整体的估值水平，有望保持乃至提升。

因此我们提出来战略看多时速，优选内生增长驱动的标的。展望未来5年时间，我们重点看好三大成长一个方向：分别是航空碳纤维复合材料方向、新型军机产业链以及航天装备产业链。

当前公募机构军工股的持仓情况。A股个主要军工标的剔除被动指数基金之后，我们统计公募基金前十大重仓股中军工股市值占比情况。从18年三季度以来，整体占比持续下降，19年的四季度的低配1.32%进一步扩大到年1季度的低配1.41%。从国有军工股的一个持仓占比的情况。国有军工股的占比连续六个季度下行。从年4季度的76.5%下降到年1季度的72.6%。反映出来，公募机构目前总体仍持仓偏向于军工属性更强的国有控股。但是民参军股票的持有比例有所提升。

从持仓集中度的情况来看，16年到17年，主动公墓基金重仓持有的军工股持仓总市值前十个股票的市值占比基本是维持在45%到50%这样一个区间里面。而17年的四季度到18年的四季度，军工股的一个持仓集中度逐步的提升。持仓的总市值前十名占比从17年4季度的51.71%一路提升到了77.2%。而年前十个股票时占比集中度持续的下降。并维持在65%到70%的区间里面.20年的进一步的下降到了61%。

从主动基金重仓加仓市值最高的标的来说，目前是光威复材、航天发展、广电计量、宏大爆破鸿翔股份这样五家公司。而减仓市值最高的标的的话，分别是中国长城菲利华、中值股份、火炬电子、航天电器。力度一季度属主动型的公募基金，重仓持有基金的数量最多的分别航天发展、中直股份、中航沈飞和中航机电。而主动基金重仓持有市值最高的分别是光威复材、中航机电、内蒙一机、航天发展和中航沈飞。主动公募基金重仓持有市值占比最高的分别是内蒙一机、光威复材、湘电股份、爱乐达和红相股份。

我们再来看一下，年整体军工板块年报和年1季报的一个表现的情况。年中信的国防军工板块，一共是实现了营业收入亿元，同比是3.35%的一个增长，那么29个行业当中排名是第22。表现并不算很突出。但是从规模净利润的情况来看。亿元的一个规模净利润，同比增幅达到了32.39%，在29还当中市排名第四。当然，由于中信居中板块，70多个标的当中有相当一部分的话核心的销售并不是来源于军工行业。那么，我们是对于个军工标的重新做了一个甄选，选出了52家军品营收和利润大体占比超过一半的公司。当然，对于年1季度的统计指标当中，我们剔除了政府补助占比较高的中航沈飞，统计的51个表里的情况。具体来看的话，年全年，52个军工标的营业收入的总体的同比增长是10.3%，基本上符合我们对于装备采购很增速10%的一个预期，而规模计算的达到了19.75%。反映出整个行业，还是保持着一个非常不错的紧急度。而且相比于年的时候，整个营收和利润的增幅都有显著加速的迹象。从年1季度情况来看，51个标的营业收入同比有1.75%的一个下降，而归母净利润是11.01%的一个提升。那么反映出来，受疫情的影响，军工板块相关标的，受开工延期的一个影响，输入端还是有一些冲击，展望2季度我们判断整体上都能够恢复一个正增长。

根据所在的细分领域可以分成航空、航天、舰船、地面兵装和配套电子元器件这样一些领域。以航空这个方向标的最多有21个，这也是军工资产收益率最高的一个方向。

那么从航空板块来说，营收增长的一个中位数，年是达到了12.6%，而规模精准的同比的增速的中位数是16%。当然，航天舰船地方病状这个由于资产绿化率，以及这个检查方向名传营收占比较高的这个因素，使得他们的这个营收的业绩并不能充分地反映整个行业的一个增长。通用配套和电源线这两大方向。由于它们覆盖的面会更广，一些能够更好地反映整个行业的一个整体的情况。

19年通过配套12个标的的营收同比增长的一个中位数是20.07%,规模净利润同比增长的一个中位数是20.32%,电子元器件的营收同比增长一个中位数是24.69%,规模净利润的同比的增长的一个中位数是27.62%，充分反映了整个行业的整体的景气度。具体来看的话，我们认为如果想把整个军工板块基本面的情况梳理得更加清晰，最好还是把板块分成两大方向去看待。一个是武器装备体系的主干方向的主战装备，这样一个方向。另外一个，就是作为整个双边体系的置业的这样一个方向飞船装备。主战装备这个方向由于计划性强，年仍将保持一个稳健增长。而非转让方向，受军队体制编制调整之后的补偿采购的一个拉动，有望能够实现一个显著的加速。来看一下具体的投资策略。那么总的来说，我们认为，当前我国的武器装备建设，仍然是处在一个补偿式发展的关键时期。从95年以来，我们军工环境大发展至今，应该说是补齐了一下最短的短板，但是当前我们国防军队的建设水平跟我们的GDP的体量相比较跟我们未来要在国际市场上谋求的战略空间相比较还是永远不够的。

年，国防开支预算同比的增速是6.6%，但是我们判断真正拉动军工还需求增长的装备采购份的增速，有条件保持10%乃至更高。实际上根据年7月份披露的最新的国防白皮书的数据，我们的装备采购费用占国防费用的比例从年33.2%1一路增长的年的41.11%。

12年到17年期间，国防费的开支研究的增速是9.42%，而装备费用的这个年均增速是显著要高，达到13.44%。超出了4.02个百分点。那么，往后去看的话呢，伴随着年以来军队，裁员额30万人以及反腐力度的一个加强未来的话。我们的装备费用占光费用的比例有条件进一步的提升。具体看年的话，我们判断全年整个行业的整体作战中枢会在15%左右。那从下午一些关键的主机厂，比如说中航，沈飞中伟股份身上和上游的一些全行业均衡配套的军工电子元件企业的身上，都能够体现出这种增幅。

当然，对于一些下游需求加速的重要的方向。我们判断核心标的的业绩，增速有望达到30%至50%以上。那么，除了基本面之外再来看外部环境。我们注意到美国商务部工业安全局4月27号的时候就宣布将实施对于中国，俄罗斯和委内瑞拉新的出口的限制。5月22号的时候，这个机构再次宣布把24家总部是在中国，中国香港和开曼群岛的政府机关和商业组织，以威胁美国国家安全，所使用美国的商品和技术存在被用于军事项目的重大风险的理由，列入实体清单。在来自于美国方向的科技封锁战略达愈演愈烈的这样一种背景之下，中国面临的外部环境的压力在加大，而国防和军队建设的话，是国家繁荣稳定，有效威慑外部敌对势力的一个基石。因此我们判断军工行业成长的确定性将会进一步的强化。

对于军工板块来说，我们整个军工行业，长期是处在西方的封锁之下来成长的。也是我国各个工业领域当中自主可控需求，刚才最强对外依赖最小的方向，同时也是文化高新技术企业的一个重要的土壤。那么外部环境压力的加大，是非常有助于提升整个军工板块的整体估值水平的。

从投资策略的角度来说，目前我们认为工板块是越来越

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/2703.html