双汇发展()：提价推动利润上台阶改革激发业务成长性

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：文献/刘彪日期：-03-12

摘要：公司业务端正出现积极变化，肉制品提价效果良好，20年有望推动吨利提升13%，长期伴随原材料成本周期性回落，推动公司利润中枢上台阶，且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革，我们认为公司转型方向正确，中式熟食放量营销体系优化或重新拉动肉制品销量增长，成长性有望逐步凸显。

奠定肉制品霸主地位，业务重现增长势头：肉制品为公司主业中的主业，公司核心利润来源，近5年收入、营业利润平均贡献分别为46%、83%。

公司肉制品主要分为高温产品和低温产品(包括休闲、纯低温、速冻、中式)，高温产品占据主导，渠道以传统渠道为主，各类网点超过万个。公司已奠定肉制品霸主地位，整体市占率约9%，西式高温、西式低温市占率分别高达60%、30%。14-18年，公司肉制品收入增长基本停滞，19年得益于产品提价而重现成长趋势。

提价对冲成本上涨，长期贡献利润弹性：19年在猪、鸡价格大幅上涨的背景下，公司采取水涨船高的涨价策略，产品累计价格涨幅高达20%。我们认为，虽公司20年面临低价冻肉储备减少猪价中枢抬升的不利因素，但20%的涨价幅度已能完全覆盖成本上涨的负面影响，预计全年肉制品吨均营业利润或能实现约13%的增幅。从销量看，或因产品价格涨幅大幅跑输食品CPI、一家独大的竞争格局、疫情降低价格敏感性，消费者对新价格接受度高，提价未对需求造成明显负面影响。往长期看，猪价必将迎来周期性回落，假设猪鸡价格回落带动整体成本降至18年水平，在25%、50%、75%、%涨价转化利润的情形下，公司肉制品吨均营业利润有望分别较18年吨利提升24%、49%、73%、98%，推动利润中枢上台阶。

中式熟食成新突破方向，期待重新拉动销量增长：公司肉制品销量长期增长缓慢，调结构的方向持续探索，18年新管理层提出“大力发展中式产品，推动肉制品产品结构调整和规模提升”。中式酱卤制品年消费量高达万吨，便捷就餐需求推动行业较快增长，且业内无领导品牌，公司供应链、品牌优势具备延展能力，正是布局良机。公司前期对中式产品重视度不足，但目前已摆在更重要位置，以自建双汇熟食店为发力点，加速中式产品上规模。此外，高温产品坚持高端化、食材化战略，填补长期忽视的高端、烹饪产品空缺，有望保持销量稳中有进，纯低温产品顺应消费升级，有望继续保持稳健增长。综合看，我们认为公司新突破方向较以往更接地气，期待重新拉动销量增长。

工厂思维转向市场思维，营销体系优化释放新活力：17年底以来，马相杰为首的新管理层顺利接棒，此次人事变动打破历史选拔常规，新管理层或不受过往肉制品思维惯性所束缚，有望从更广阔视野推动整体营销思维市场化。过去2年，新管理层大刀阔斧推动肉制品运营、渠道、研发等改革，研发机制更贴近市场，改综合研发为高温、低温、中式专门研发，选品增加专业品评、生产评议环节，新品减少数量提高质量；运营部门根据高温、低温、中式细分，提升团队专业度，考核从销量为主转向销售额为主，设计更为合理；渠道体系推动“横向网格化，纵向专业化”，增加专业渠道经销商、产品专职经销商强化渠道渗透。

盈利预测：公司肉制品持续涨价且效果好于预期，预计肉制品利润持续较好增长，20年屠宰利润或承受压力而对整体利润增长有所拖累，我们将公司19-21年EPS预测从1.61、1.39、1.88元提升至1.66、1.67、2.03元，对应PE分别为22.0X、22.0X、18.1X，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

卧龙电驱()：与采埃孚合资确定公司汽车驱动电机开启全球化

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明日期：-03-11

事件：公司公告与采埃孚建立合资电机公司

年3月10日，公司发布公告称董事会同意与采埃孚中国签署合资经营合同，设立“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”。合资公司产品为新能源汽车和微混汽车的牵引电机，注册资本为人民币 .12亿元，卧龙电驱与采埃孚中国占比分别为74%和26%。其中，卧龙电驱主要以汽车电机业务单元全部资产出资。

海外优质汽车电动化开启，优质电驱动供应商优先受益目前，海外优质整车汽车如大众、奔驰、通用等纷纷开启电动化。电机作为核心零部件，供应模式有3种：1.直接向整车厂供应电机；2.向整车厂提供集成化的电驱动系统；3.通过Tier1供应商的集成化电驱动间接供应整车厂电机。在集成化电驱动趋势下，未来只有具备强技术研发实力和整车配套能力的优质供应商才会胜出。

国际 供应商采埃孚早布局驱动系统，现开启产品收获期采埃孚是全球 汽车变速箱供应商，与主流整车厂合作广泛。采埃孚年成立电驱动在内的E-Mobility事业部,发力新能源汽车零部件领域，年开始进入收获期，事业部营收约22亿欧元，同比+%。年获得奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单。未来采埃孚有望获得更多整车厂驱动系统订单。

深度绑定采埃孚，打开订单流量阀门

公司与采埃孚签订的合同具有排他性：除合资公司及其子公司外，采埃孚集团在全球范围不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售方面的任何其他业务。公司通过深度绑定采埃孚实现了向欧洲一线车企(如奔驰、宝马)的供货。依托采埃孚强大的客户渠道和产品竞争优势，公司未来汽车驱动电机业绩增长确定性强。

维持“强烈推荐”评级

预计公司-年归母净利润分别为9.78/10/12.1亿元，对应EPS分别为0.75/0.77/0.93元，当前股价对应-年PE分别为17.9、17.5和14.5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期、材料成本上升

万里扬()公司系列深度报告二：纯电动车变速器多挡化为大势所趋公司新能源产品储备丰富

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：-03-11

新能源汽车的快速发展对变速器行业带来负面冲击。由于纯电动和串联式混动目前多使用单级减速器，单价多在0-元之间，远低于AT/DCT等动辄-00元的单价。本报告则重点论述了未来纯电动车变速器多挡化的确定性趋势，纯电动车变速器的单车价值量有望大幅提升。

对于纯电动汽车而言，由于电机具有与传统内燃机不同的工作特性，在低速时能够输出大扭矩，高速时能够输出恒功率，具有很宽的合理转速范围，因此电机特性基本与车辆需求吻合，电机自身就自带变速器的属性，电动车无需使用多挡变速器，只需要使用单级变速器，降速增扭矩即可。

但是随着电动车持续发展，为了更好的和燃油车竞争，之前被忽视的单级减速器的缺点逐渐被重视起来。其主要缺点为：①单级减速器无法兼顾电机在低速起步和高速行驶两大工况的高效运行，电机使用效率偏低，这也是导致纯电动车续航里程短的重要原因之一。②动力性能方面，高速行驶时，扭矩不在 输出区间，加速乏力。③单级减速器方案相对于两挡变速器方案对电机的要求明显更高，需要电机有更高的功率和 转速。

目前电动汽车逐步由目前低端产品向上升级换代，用户对性能、效率和续航里程的追求以及对重量和成本的敏感度降低，变速器多挡化应该是电动汽车传动系统未来的发展趋势。单级减速器的主要缺点产生的核心原因为其只有1个固定齿比，而如果采用多挡变速器可以有效避免这些问题。多挡变速器可以提升电机工作效率和汽车的动力性能。多挡变速器可以降低对电机性能要求，只需要配置一个体积重量更小、功率更低的电机就可以满足整车的动力性能要求，从而减低电机成本。多挡变速器可以降低电耗，提升电动车的续航能力。当续航里程要求不变的情况下，可降低对电池容量的要求，降低电池成本。

随着电动车技术的发展，整车和零部件厂商竞相发布多挡变速器，开始在电动车上推广，主要为两挡变速器。吉凯恩、博世、舍佛勒、格特拉克等都已发布两挡变速器。年保时捷 纯电动汽车Taycan在国内正式销售，搭载2挡变速器。长安CS75PHEV、长城P8等混动车型搭载了2挡变速器。

万里扬为电动车专门开发的低价E-CVT在多挡化趋势下将大有市场。相对于2-4挡AT和DCT，E-CVT为无级变速，能更好的满足多挡化需求。

E-CVT结构比传统CVT简化，价格大幅降低，适合在电动车上推广。相对于传统的CVT，E-CVT去掉了液力变矩器、行星齿轮、离合器等部件，结构更加紧凑，传动效率更高，成本更低。另外，公司E-CVT和博世合作，强强联合，借助博世的资源和品牌或打入合资体系。

战略层面：万里扬高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战，自年设立新能源事业部以来，把新能源驱动系统作为重点方向。年至今，公司通过自主研发和外资合作(德国吉孚动力、日立汽车系统、德国博世等)两种途径持续推动公司新能源驱动系统的发展。

产品层面：公司新能源汽车相关产品全方位布局，产品储备非常丰富，相关产品包括减速器、二合一电驱动系统、三合一电驱动系统、E-CVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等多款产品。

技术层面：技术不断升级换代，产品矩阵持续扩充。公司乘用车变速器技术发展路径从联合开发(年前)到正向开发(-年)，再到创新开发(-年)，在技术升级下开发出CVT19混动的 代产品、以纯电动E-CVT28为主的第二代产品，未来还将开发出以扭矩更大、集成度更高的E-CVT38三合一纯电驱动系统为主的第三代产品

业绩层面：公司一系列新能源相关产品在19-20年陆续开始量产。年公司完成了部分客户的开发，并积极推动新能源汽车零部件产品尽快实现量产配套；年上半年公司通过了5家客户的现场评审工作，其中一家客户已开始批量配套EV减速器产品，两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套，为公司EV减速器客户开拓和销量增长奠定了坚实的基础；同时，公司开发的ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作，即将投放市场；此外，公司新开发的E-CVT产品在上海车展进行了新产品发布，目前已完成一家客户的装车验证工作，各项性能指标表现优异，获得客户充分认可，后续公司将积极推动E-CVT产品的产业化应用。

投资建议：目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。另外，万里扬在电动化领域的产品储备齐全，减速器自年7月开始量产，市场表现超预期，其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩，抵御电动化给公司带来的风险。

我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元，增速依次为33.1%、34.9%；归母净利润依次为7.27、10.92亿元，增速依次为68.3%、50.2%，当前市值.0亿元，对应PE依次为17.2、11.5倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期

苏博特()：业绩大幅增长减水剂市占率有望持续提升

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强/乔璐日期：-03-11

事件：公司发布年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.35亿~3.62亿元(同比+25%~35%)；扣非归母净利润3.38亿~3.67亿元(同比+%~%)。

公司年扣非业绩同比大幅增长：我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长，同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据，年聚羧酸减水剂单体TPEG均价同比-19.5%，纯萘减水剂均价同比-5.1%，同时原料 均价同比-24.5%。公司公告年前三季度毛利率为45.62%，比年增长8.24pct。公司年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%，销量大幅增长。

高性能减水剂产能持续扩建，行业加速整合，公司市占率有望不断提升：据公告，公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68万吨，高效减水剂母液合成产能23.4万吨，功能性材料12.4万吨。年1月公司公告发行可转债拟投资1.38亿元建设江苏泰兴62万吨高性能外加剂项目，具体包括50万吨聚羧酸减水剂(折合19.2万吨母液合成产能)、1.5万吨 酸 酯和0.5万吨液体烯醇钠、10万吨聚醚，计划于年5月建设完成。年9月公司公告拟投资1.5亿元建设四川大英项目，规划产能为30万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10万吨、功能性水泥基材料10万吨。由于机制砂普及，下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高，行业集中度加速提升。行业分散，公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据)，加上大基建回暖，未来提升空间巨大。

外延收购检测中心部分股权，增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略：

年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权，后者股份原持有者对标的-年业绩作出0.84亿、0.88亿、0.92亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业，实现多元化发展战略，且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司年-年的净利润分别为3.4亿、4.2亿、5.3亿，对应PE18、15、12倍，目标价24元。

风险提示：基建推进不及预期，产能建设不及预期等

宏大爆破()：定增助力矿服板块军工平台是核心看点

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎/陈元君日期：-03-11

事件

3月4日公司公告定增预案获控股股东广业集团批复，预案拟发行股票数量不超过,,股，募集资金不超过,.29万元，募集资金用于矿山工程机械设备购置并补充流动资金。

投资要点

定增助力矿服板块长期发展：矿山工程服务是宏大爆破三大板块中规模 的业务，收入约占70%，H1板块收入18.15亿元，同比增长38.70%。近年来公司跟随客户布局一带一路，新增项目增长显著，定增募集资金将用于采购矿山工程机械设备，助力公司抢抓一带一路发展契机。

机制创新叠加下游战略合作客户形势向好确保矿服板块的持续性：年公司在矿服板块建立了多元化混合的股权结构，有完善的激励与约束机制；年上半年公司组建广东宏大民爆集团有限公司，在民爆板块内部实行了机制创新，内部不同板块之间资源充分共享，管理成本有所降低。下游的战略合作客户，比如紫金矿业在一带一路的项目进入密集投资期。民爆矿服板块的成长较为确定。

军工业务是公司核心看点，“1+N”的战略进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台，研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。高超音速武器系统是目前美、俄等大国的研发焦点，公司的武器系统飞行速度目前约5马赫左右。

盈利预测与投资评级：我们预计公司-年的营业收入分别为55.46亿元、71.98亿元、95.32亿元，归母净利润分别为3.13亿元、4.45亿元、6.36亿元，EPS分别为0.44元，0.63元，0.90元，当前股价对应PE分别为65X、46X和32X。维持“买入”评级。

风险提示：HD-1、JK武器进展低于预期，全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

中航沈飞()：重型歼击机列装迫切舰载机接力起飞

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：-03-11

A股战斗机整机 标的，主营歼击机，稀缺性明显。

中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模 的现代化歼击机设计制造基地，于年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股歼击机 上市平台。目前，公司业绩贡献主要来自其歼击机产品，包括歼-11、歼-15( 航母舰载机)及歼-16(空军主战装备)等系列产品。年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评A级，位列主机单位第1名。

空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。

美国印太战略，遏制中国意图非常明显，根据报道，预计到年，整个印太地区美军与盟友的F-35部署数量将超过架，力量平衡迫使我们加快升级换代。目前，我国空军从结构和数量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距，跨代发展，优化结构的需求迫切。根据《WorldAirForces》数据：从总量看，中国战斗机数量架，仅为美国的57%，歼击机数量仅为美国的58.3%；从代际结构看，中国三代半及四代战机占总量比例极低，现役二代战机占比 2%、三代及三代半战机占比57%，四代机仅为1%，而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上战机，其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。

沈飞现役及在研机型是我国空军(含海军航空兵)重要支柱。

1)歼-15是我国目前 舰载机，未来两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列，能够搭载36架歼-15战斗机，是“辽宁舰”的1.5倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15的需求同比预计将有大幅提升，将为沈飞贡献较好业绩增量。

2)歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间仍将是装备重点。歼16 特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，是空军和海军未来的对地对海打击主力。根据新浪军事报道，自年东部战区空军某旅换装歼-16，成为 支歼-16航空旅以来，我国空军陆续装备歼-16战机，歼-16成建制装备。我们保守估计，按照13个集团军1个歼-16航空旅，每个旅约32架歼-16飞机计算，总需求可达架。

3)在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务为沈飞积累卡位优势。

“鹘鹰”FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段，有人无人协同构成新体系，无人化是大趋势，沈飞无人机有望在未来为沈飞提供优先卡位。

型号补价将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对公司提升效率有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件，一般先按照合同暂定价格入账，在军方批价后对差额进行调整。伴随型号审价的完成，差额补价将会给公司业绩带来正向贡献，若差额补价计入到新的合同，预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生产推进顺利，年完成了均衡生产高级目标，提前小一个月完成了全年批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显，不断满足军方客户的增量需求。另外，公司较早实现股权激励，有助于提升运行效率和产能挖潜。年11月，中航沈飞发布股权激励计划 期已完成授予。

投资建议：沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，预计能够形成稳中有增的产出。歼-15是我国目前 舰载机，首艘国产航母已正式入列，今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量；歼-16是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，稳中有升。预计公司~年净利润分别为8.86、11.40、13.21亿元，对应当前估值45、35、30倍，处于历史下限，综合看中航沈飞订单需求确定性较大，型号补差将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对供公司提升效率有促进等，以及考虑其A股 战斗机整机的稀缺性，维持“买入-A”投资评级。

风险因素：装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

海容冷链()：年业绩符合预期疫情冲击不改公司长期成长逻辑

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：胡小禹/吴文成日期：-03-11

投资要点

事项：

公司披露年年报：年公司实现收入15.36亿元，同比增长26.73%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长57.10%。公司计划每10股派发现金红利人民币6元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

收入持续增长，毛利率显著改善。年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为11.07亿元(+39.48%)、2.62亿元(-4.83%)、0.81亿元(+.02%)、0.12亿元(-78.83%)，毛利率分别为38.03%(增加3.63个百分点)、17.27%(增加0.84个百分点)、35.74%(增加2.91个百分点)、23.74%(增加10.13个百分点)。公司商用冷冻展示柜和商超展示柜均实现了良好的增长；受中美贸易冲突，公司商用冷藏展示柜美国重要客户年下半年提前采购，导致年收入小幅下滑；商用智能售货柜收入体量小，下游行业处于发展早期，需求波动较大。年公司综合毛利率达33.50%，同比提高4.98个百分点，主要受益于原材料价格的下滑、汇率变动和产品结构调整。

疫情造成短期冲击，不改变公司长期成长逻辑。公司下游客户多为冷饮、冷食、乳制品、饮料等行业，属于消费领域。新冠肺炎疫情对我国消费行业造成冲击，公司短期业绩将受到影响；但同时疫情也会推动全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品成为市场主流，进一步推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。我们认为，公司长期逻辑并未变化：商用冷冻展示柜绑定大客户扩大国内外市场，商用冷藏展示柜市占率逐步提升，商超展示柜随连锁便利店行业发展而迅速成长。

投资建议：鉴于公司毛利率变化，微调盈利预测，预计-年公司实现归母净利润分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元(-年前值为2.51亿元、3.21亿元)，对应的市盈率分别为18倍、14倍、12倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将导致客户流失。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰 (MDI)、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美 冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

东南网架()：受益钢构景气向上转型总包错位竞争有优势

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：-03-10

东南网架是国内钢构工程龙头之一：公司核心业务是钢结构工程，是钢结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商，近年积极向总包转型，效果开始显现。

钢结构受益政策加码，站上风口，公司受益行业景气向上：19年以来，“钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词，政策持续加码，地方政府积极跟进，显示国家层面对装配式建筑的技术路径选择已有明确倾向(钢结构更优)，钢结构前期大多数应用于公共建筑领域，住宅领域推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行业高景气。考医院等领域积累了丰富的项目案例及工程业绩，公司有望深度受益行业高景气。

积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争充分发挥公司优势：16年以来住建部等部门连续发文，鼓励工程建设领域实行工程总承包模式，结合国外经验及模式自身优势(业主更省心/经济，施工方利润率/回款更好等)，判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性(技术/制造/设计/施工/装修一体化)，先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总包模式转型，陆续承接一系列优质总包订单(如19年底承接的合同额达27.5亿的杭州湾智慧谷二期EPC总包项目)，效果逐渐显现，且重点聚医院/场馆/学校等领域，结合前期丰富的这类项目/业绩经验，错位竞争有望充分发挥公司优势。19年公司新签钢结构订单84.6亿，YoY+51.0%，新签订单增速亮眼。

基地布局有优势，员工持股提升经营活力，首次覆盖予“买入”评级：

公司四大钢结构制造基地布局合理，辐射全国投资高景气区域，且受益杭州亚运会、北京冬奥会等，新签订单高增，业绩有保障。19年实施员工持股计划，绑定核心员工与公司利益，有望提升公司经营活力。行业景气向上，公司积极转型总包顺应行业潮流，错位竞争有望充分享受行业红利，我们预计公司20-22年归母净利分别为3.9/4.9/6.0亿元，YoY分别为45.5%/25.6%/23.2%，现价对应20年PE20x。19-22年归母净利Cagr高达31.0%，结合可比公司情况综合考虑，给予20年目标PE23x，对应目标价8.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤景气下行

索通发展()：国内商用预焙阳极龙头企业低估值高弹性标的

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘孟峦日期：-03-10

预焙阳极产能规模快速扩张，市占率进一步提升。截止至年末，公司拥有预焙阳极产能万吨，是国内商用预焙阳极行业产能规模 的企业，其中山东地区产能万吨，甘肃嘉峪关59万吨，重庆地区16万吨，另外公司在云南地区还有90万吨规模的项目，1期60万吨预计在年投产，届时产能将达到万吨。如果按照公司年预焙阳极的产量是万吨(估计值)进行测算，约占国内商用预焙阳极总产量的13.3%；预计年随着索通齐力30万吨项目和山东创新60万吨项目产能逐步爬坡，公司全年预焙阳极总产量有望达到万吨，同比增速在40%以上。

平台优势明显，市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业 的上市公司，自年7月上市以来，产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于资金密集型行业，公司有望凭借上市公司的平台优势，多渠道融资，通过新建或者横向并购阳极产能，进一步提升市占率。公司在年成功发行可转债，募集资金9.45亿元，助力产能逆势扩张。预计在未来3-5年，公司总产能有望扩展到-万吨，市场占有率有望提升至40-50%。

预焙阳极市场集中度有待提升，利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清的阶段，规模化生产逐步成为主流，市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极 的下游需求，而-年是国内新增电解铝产能的集中投产期，预计电解铝产量将会有明显增加，有利于提升预焙阳极的消费，阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点，石油焦和煤沥青的成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦价格维持低位或者小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能，预焙阳极的成本压力有望进一步改善，行业利润修复有望延续。

盈利预测与投资建议。预计-年归母净利润分别为0.71亿元、2.33亿元和3.35亿元，对应EPS分别为0.21元、0.69元和1.00元，对应PE分别为69倍、21倍和15倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极 的上市公司，电解铝是公司主营业务产品 的下游需求，参考电解铝企业估值，给予公司年30倍估值，对应目标价20.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司产能释放或不达预期；预焙阳极价格上涨或不达预期；原材料成本下降或不达预期。

兴森科技()：载板业务初现锋芒协同主业合力推进业务稳步增长

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：侯宾/姚久花日期：-03-10

半导体业务导入顺利，业绩实现稳步提升：目前业务主要围绕PCB业务及半导体两大核心业务，是国内 的印制电路样板小批量板快件制造商，目前覆盖面向通信、工业控制、医疗、计算机以及汽车电子等行业0多家客户。年兴森科技实现营业收入37.92亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润3.03亿元，较去年同比增长41.1%，我们认为主要得益于半导体业务业绩贡献不断提升，随着IC载板业务产能扩张顺利，未来将继续助推业绩持续稳步增长。

国产替代空间值得期待，IC载板业务有望稳步提升：随着5G技术的发展以及物联网概念的不断实践，5G和物联网有望引领全球第四次硅含量提升周期，持续驱动半导体产业成长，进而拉动对上游IC载板等材料的需求增长。目前国内的IC载板产值不到3亿美元，全球的IC载板的市场空间为83.11亿美元，国内的产值占比不到4%，相比于PCB的产值规模占比来讲，国内IC载板的国产替代具有可观的市场空间。

战略布局前瞻 ，核心竞争力远超行业竞争对手：为了避免与国内的PCB同行业发生同质化的竞争，在稳定PCB样板、小批量板龙头的基础上，从12年进入IC载板业务，积极进行产能扩张，有望成为国内IC载板龙头企业。同时在年9月正式通过三星认证，成为大陆本土 的三星存储IC封装基板供应商，是对公司IC载板实力的认证，目前在现有内资韩系等重要客户基础上也在积极拓展更多的龙头客户。

盈利预测与投资评级：我们预计-年的营业收入分别为37.92亿元、43.33亿元以及49.89亿元，归母净利润分别为3.03亿元、3.96亿元以及5.15亿元，EPS分别为0.20元、0.27元及0.35元，对应的PE估值分别为73/56/43X，因此我们持续看好兴森科技未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：核心技术研发进度不及预期；产能爬坡进度不及预期；

来源:同花顺金融研究中心