（报告出品方/分析师：光大证券赵乃迪贺根蔡嘉豪）

1、供给侧改革持续推进，民爆龙头市场份额提升

工业炸药、工业雷管为民爆物品行业的主要产品。

民爆物品系各种工业炸药及其制品、起爆器材和工业火工品的总称，适用于各种矿山开采、基础设施建设、水电站建设、土石方开挖、农田水利、公路、铁路等行业建设。

根据《民用爆炸物品品名表》，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品和原材料5个大类。其中，主要产品为工业炸药与工业雷管，年销售额占比分别为80%、16%。

产销量方面，年，我国工业炸药产销量分别为.2万吨、.1万吨，工业雷管产销量分别为9.56亿发、9.72亿发。

资质壁垒、区域性是民爆物品行业的重要特征。

我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度。国家及省级国防科技工业主管部门负责核发《民用爆炸物品生产许可证》和《民用爆炸物品销售许可证》，公安机关负责核发《民用爆炸物品运输许可证》、《民用爆炸物品购买许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。

区域性是民爆物品行业的重要特征。

因民爆物品易燃、易爆、高度危险的特点，我国法律法规对民爆物品的运输实行严格监管，对包括单车运输量、行驶速度、行驶路线、中途停靠等均作出了细致严格的规定，导致民爆物品长距离运输成本较高。同时，对于民爆企业而言，产品运输距离越远，途中运输时间越长，安全风险相对越高。因此，民爆器材购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了区域性供需关系格局。

从产业链来看，民爆行业的产业链上游主要包括生产设备、原材料生产，中游包含炸药生产、销售流通服务、起爆器材生产、爆破施工服务等环节，下游应用领域广泛，主要是采矿业、交通建设以及水利水电等基建行业。

上游重要原材料硝酸铵价格大幅上涨。

硝酸铵是工业炸药生产最重要的原材料。据中国爆破器材行业协会数据，年四季度，硝酸铵价格出现了大幅上涨。

截至年年底，硝酸铵价格为元/吨，同比、环比分别上涨11%、62%。硝酸铵价格的大幅上涨，一定程度上压缩了中游民爆产品的利润空间，也推动了下游工业炸药产品价格的上涨。

中游爆破服务领域市场发展迅速。

民爆行业的中游主要包括工业炸药、起爆器材的生产，以及爆破服务的提供。市场规模方面，根据中国爆破器材行业协会数据，年我国民爆器材行业生产总值、爆破服务收入规模分别为亿元、亿元，同比增速分别为1%、11%；年1-8月，生产总值、爆破服务收入规模分别为亿元、亿元，同比增速分别为3%、24%。爆破服务市场成长迅速。

竞争格局方面，生产领域CR6约33%，爆破服务领域CR6约70%。

目前民爆行业中游爆破服务领域的竞争格局较生产领域更为集中。年，民爆行业生产领域的CR6为33%，而爆破服务领域的CR6为70%。

目前，民爆科研、生产、爆破服务一体化已成为行业趋势，生产领域与爆破服务领域排名前列的企业重合度较高，广东宏大爆破、葛洲坝易普力、保利联合（控股股东为保利久联）、雅化集团等企业在生产与服务市场均排名前列。

下游逾70%用于矿山开采，“十四五”期间铁路道路、水利水电领域应用具成长空间。

民爆物品广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用，因而民爆物品的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。矿山开采是民爆产品的最主要应用领域。

年，我国工业炸药用于金属矿山、非金属矿山、煤炭开采的比重分别为25.9%、24.7%、22.0%，合计超70%。“十四五”规划提出了“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为工业炸药在铁路道路、水利水电领域的应用带来利好。

供给侧改革持续推进，龙头份额提升，民爆一体化成趋势。

我国民爆行业长期具有产业集中度低、产能过剩的特点。

据中国爆破器材行业协会，年，工业炸药全国许可年产能万吨，实际生产炸药万吨，平均产能利用率83%;工业雷管安全许可年产能约29亿发，实际产量9.56亿发，平均产能利用率仅33%。

国家政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，从而化解产能过剩问题。

“十三五”期间，民爆行业生产企业（集团）数量由家减少至76家，排名前10家企业生产总值占比由41%提升至49%。

“十四五”规划提出，到年，民爆行业生产企业（集团）数量进一步降低到不高于50家，排名前10家民爆企业行业生产总值占比进一步提升至不低于60%，并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。

未来伴随供给侧改革持续推进，预计排名前列的行业龙头对产业链上下游的整合将持续推进，产业集中度将进一步提升。

2、“十四五”期间民爆行业智能制造升级

民爆生产许可的换证周期仅3年，产业政策对行业设备更新具有较强推动作用。

民爆行业因其危险性，面临较强的政策管制，各环节均需要牌照经营。

民爆物品的生产厂商需要获得国家及省级国防科技工业主管部门核发的《民用爆炸物品生产许可证》，并且该生产许可有效期仅三年，每隔三年需要重新申请延续，换证时企业要符合国家产业政策、技术政策与行业发展规划对生产设备的要求。因此，民爆产业的设备更新需求对国家的产业政策、行业发展规划等具有较强的敏感性。

“十四五”期间，政策加码推进民爆行业智能制造升级。近年来，国家相继推出一系列产业政策和指导意见，提出并多次强调了民爆行业生产向少（无）人化及自动化、智能化方向发展。

民爆行业的“十四五”规划中，对单条工业炸药、工业雷管生产线的人员总数均提出了明确限制，提出到年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于40%，关键工序数控化率达到65%，并提出推动以工业机器人、仓储配送系统为重点的智能制造装备及在线实时监测和少（无）人化技术装备研发应用。

现场混装型炸药占比预计将持续提升，利好炸药现场混装车厂商。

从生产方式区分，工业炸药可分为包装型工业炸药和散装工业炸药两类。包装型工业炸药由工业炸药生产企业生产，经装药包装后运输到爆破现场；而散装工业炸药主要以地面站、混装车代替专业化工厂生产，现场混制成的炸药将直接装入炮孔。

现场混装型炸药有安全性高、计量准确、操作方便、炸药性能稳定、综合成本低、污染小等优势。

年，美国现场混装炸药占比超90%，而截至年我国混装型炸药的产能占比仅为30%，具有较大提升空间。

民爆产业的“十四五”规划提出，到年，我国企业现场混装炸药产能占比不低于35%。

预计未来混装型炸药还有较大替代空间，地面站、混装车等混装型炸药生产设备厂商将持续受益。

目前我国炸药现场混装车的主要供应商有山西惠丰特种汽车、江苏兴化矿山机械厂、金奥博、石家庄成功机电、北京矿冶研究院、长沙矿冶研究院、中煤科工淮北爆破技术研究院等。

3、政策时点将至，电子雷管市场迅速崛起

工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材。工业雷管指在管壳内有起爆药和猛炸药的工业火工品，它的作用是产生起爆能来引爆各类炸药及导爆索、传爆管等。

工业雷管可分为电雷管系列和非电雷管系列两大类。

其中，电雷管系列产品主要包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列产品主要包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等。

据中国爆破器材行业协会，年，我国导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管为工业雷管主要产品，三者产量占比分别为64.64%、20.40%、12.24%。

电子雷管使用受芯片控制的延期模块取代了传统雷管中的化学延期体，相比传统雷管优势显著。

工业电子雷管，又称电子雷管、数码雷管或数码电子雷管，是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，具有延期精度高、安全性好、网络可检测等优点。

国际上对电子雷管技术的研究开发始于20世纪80年代初，80年代中期电子雷管产品开始进入起爆器材市场；90年代，新型电子雷管及其起爆器技术获得了快速发展，瑞典诺贝尔公司、南非AEL公司凭借研发实力在竞争中获得了市场支配地位。

年电子雷管高价进入中国市场，经过十余年的发展，国产电子雷管厂商攻克各项技术难题实现量产，逐步实现进口替代。

减量置换政策下行业整合加速，电子雷管供应市场CR5超40%。

国家政策鼓励雷管生产企业重组整合，实施撤点并线，化解普通雷管产能过剩问题。

年，工信部在《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》中提出，将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按10∶1比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能；对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为5∶1；对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3∶1；对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2∶1。

目前，国内电子雷管的供应集中度较高，年1-8月，我国电子雷管产量0.95亿发，雅化集团、前进民爆、新余国泰、壶化股份、南岭民爆五家厂商产量合计占比42%，其中龙头雅化集团产量占比为17%。

此外，电子延期模块方面，主要国内厂商有全安密灵、上海鲲程、融硅思创、力芯微及盛景微等。

政策驱动叠加高单价，电子雷管市场潜力巨大。

公安部多次发文支持基于密码管理的电子雷管的强制推广，要求年开始每年以20%速度替代现有雷管产品。

年，我国工业雷管产量为9.56亿发，其中，电子雷管产量为1.2亿发，渗透率为13%；年1-8月，我国工业雷管产量为5.6亿发，其中电子雷管产量为0.95亿发，渗透率提升至17%。

“十四五”规划要求，年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

电子雷管市场进入快速起量阶段。电子雷管单价是普通雷管单价的5倍以上，以壶化股份的电子雷管产品为例，年其数码电子雷管平均售价为19.97元/发，显著高于工业电雷管1.59元/发、导爆管雷管2.78元/发、其他雷管2.63元/发的售价水平。

因此电子雷管市场的成长空间将数倍于现有工业雷管市场规模。

4、相关标的

4.1.1、保利联合

公司为全产业链大型民爆集团，是国内民爆器材产品品种最为齐全的企业之一。

保利联合是集研发、生产、销售、配送、爆破服务为一体、在民爆全产业链上协同发展的大型民爆集团。公司拥有全国规模最大的专业爆破施工企业，施工技术、企业规模、经济效益均跻身全国同行业领先水平；数码电子雷管全国产销量第一，处于行业领先水平。

年公司通过重大资产重组收购盘江民爆%股权、开源爆破94.75%股权、银光民爆%股权，公司的生产规模进一步扩大，在爆破服务领域的竞争力得到加强，一体化运作水平进一步提高。

年12月，公司签订收购河北卫星70%股权的相关协议，有望进一步推进公司将普通雷管减量置换为工业电子雷管的进程。

民爆产品的研发、生产、销售方面：历经多年发展，公司已在贵州、河南、甘肃、西藏、山东等全国各地布局生产基地，可为用户提供品种齐全、规格配套的工业炸药、工业雷管、工业导爆索（管）以及根据用户特殊需求订制的个性化民爆产品，产品广泛应用于矿山开采、水利水电、基础设施建设、城市改造及国防建设等领域，产品销售市场覆盖全国各地。

同时，公司成立的研发中心可根据行业发展需求有针对性地研究开发新产品和新工艺，促进产品更新换代和生产工艺的优化。

工程爆破服务方面：

公司拥有全国规模最大的专业爆破施工企业，拥有矿山工程施工总承包壹级资质、爆破与拆除专业承包壹级资质等。凭借公司优质的资质水平和业务能力，公司工程服务已经向全国布局，并向海外拓展。

国际化业务方面：

公司坚持海外投资建厂与海外爆破工程齐头并进的国际化发展模式，积极推进与国际知名企业澳瑞凯集团的合作，在成立合资公司的基础上加快产品的海外销售。

同时，公司加快海外爆破项目的拓展，与国内大型能源、资源和基建等企业建立战略合作关系，努力承接海外爆破工程项目，促进国际化业务的落地。

公司Q1-Q3实现营收39.37亿元，同比+6.97%；实现归母净利润0.67亿元，同比+0.97%。其中Q3实现营收13.41亿元，同比-19.57%；实现归母净利润0.31亿元，同比-51.87%。

风险提示：安全风险、宏观经济周期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

4.1.2、壶化股份

公司为集研发、生产、销售、爆破服务于一体的大型民爆集团。

公司致力于各类民爆物品的研发、生产与销售，并为客户提供特定的工程爆破解决方案及爆破服务，各类产品广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用。公司具有万发数码电子雷管许可产能，年电子雷管产能利用率达93.71%。

年公司收购众芯邦40%股份，力争向电子雷管上游芯片领域拓展。公司主要产品为工业炸药及起爆器材，同时提供爆破服务。公司工业炸药产品主要产品包括乳化炸药（胶状）、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药和改性铵油炸药。起爆器材包括工业雷管、工业索类和起爆具。

年公司成立全资子公司壶化爆破，具有完善资质，可以承接爆破作业项目的设计、施工、安全评估和安全监理，爆破服务业主方主要涉及露天采煤、露天金属开采、采石场及基础设施建设等行业。

公司Q1-Q3实现营收5.00亿元，同比+25.14%；实现归母净利润0.62亿元，同比-9.92%。其中Q3实现营收1.94亿元，同比+12.10%；实现归母净利润0.12亿元，同比-51.83%。

风险提示：宏观经济及政策风险、安全生产风险、原材料价格上涨风险、市场竞争激烈风险。

4.1.3、国泰集团

公司为江西省民爆领军企业，是国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一。

公司集民用爆破器材生产制造、工程爆破服务为一体，并延伸至复合油相、纸塑包装、机加设计、危货运输等上下游产业链，是江西省民爆行业生产能力最强、产品种类最齐全的领军企业，是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。

年公司与上海鲲程电子科技有限公司共同投资设立江西国鲲微电子科技有限公司，实施数码电子雷管延时控制模块项目，将助力公司巩固产业链上下游关系，进一步提升公司数码电子雷管的产品竞争力。

公司主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破器材，同时为矿山、基建项目等提供爆破服务。

公司的主要产品为：乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药三种工业炸药；导爆管雷管、电雷管两种工业雷管；工业导爆索、塑料导爆管两种工业索类产品。

同时，公司能够为客户提供个性化的爆破设计方案、整体化的爆破作业服务、挖掘与运输等一站式服务。

公司Q1-Q3实现营收13.4亿元，同比+15.13%；实现归母净利润1.57亿元，同比+8.77%。其中Q3实现营收5.23亿元，同比+10.25%；实现归母净利润0.69亿元，同比+13.83%。

风险提示：宏观环境风险、安全生产风险、市场竞争风险。

4.1.4、广东宏大

公司是国内整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。

公司目前的三大业务板块为矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售以及防务装备，为客户提供民爆器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等产品。

年，公司收购酒钢集团甘肃兴安民爆器材有限责任公司51%股权，新增导爆管雷管产能万发/年以及工业电雷管产能万发/年。

矿山工程服务方面：

矿山工程服务是公司传统产业之一，是公司业务收入的重要组成部分。公司拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位营业性许可一级资质等工程施工资质，且拥有齐全的矿山服务产业链。按照开采方式的不同，公司矿山工程服务业务分为露天矿山开采服务及地下矿山开采服务两大类。

民爆器材生产与销售方面：

民爆产品的生产与销售是公司传统产业，为公司矿山工程服务的上游环节，主要产品包括工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索等。

公司产品广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆炸加工及国防建设等领域。

防务装备方面：

防务装备业务板块是公司的战略转型重点板块，为公司近年来大力发展的板块，伴随公司在该板块的投入不断增加，公司防务装备板块已取得阶段性进展，增速迅猛。

公司子公司广东明华机械有限公司是全国十四家地方重点保军企业之一，也是广东省唯一一家地方保军企业，拥有军工“三证”，是业界资质最全、资质等级最高的省属军工企业之一。公司Q1-Q3实现营收57.9亿元，同比+34.65%；实现归母净利润3.39亿元，同比+24.91%。其中Q3实现营收22.34亿元，同比+34.91%；实现归母净利润1.29亿元，同比+28.51%。

风险提示：宏观环境风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险。

4.1.5、南岭民爆

公司立足湖南省，为我国民用爆破器材行业优势骨干龙头企业。通过多年以湖南为核心的区域性发展，公司覆盖了民爆业务领域研发、生产、销售和爆破服务的全产业链条，产品广泛应用于煤矿、冶金、水电、铁道、交通、石油等行业的矿山开采、岩石爆破等工程，已在华南、西南、西北等区域进行市场布局。

年，公司全资收购民爆企业易普力，收购完成后工业雷管许可产能将达2.84亿发。公司主要从事民爆器材、军用火工品的生产、研发与销售，同时经营工程爆破服务等业务。

公司工业炸药、雷管、索类火工品、军用火工品、消防产品等已形成系列化，产品品种规格齐全，达多种，能够实现产品的配套生产和销售，满足不同客户的需求。

同时公司进行新兴产业布局，以高速公路隧道智能消防系统和客车安全防护系统为重要发力点，加快新产品研发，着力提升消防产业发展水平。

公司Q1-Q3实现营收13.40亿元，同比-8.45%；实现归母净利润0.34亿元，同比+7.52%。其中Q3实现营收4.84亿元，同比-9.83%；实现归母净利润0.13亿元，同比-11.59%。

风险提示：市场竞争风险、企业安全风险、原材料价格波动风险、应收账款风险、诉讼风险、现场混装炸药产能释放风险。

4.1.6、金奥博

公司是国内集研发、设计、制造、服务于一体的民爆智能装备龙头企业。公司自成立以来，专注于生产民爆器材的成套工艺技术、装备、软件系统及工业炸药关键原辅材料的研发和应用，技术水平处于国内领先地位。

年，公司先后收购江苏天明和山东圣世达，并于年7月完成与京煤集团民爆资产的重大资产重组，新增工业炸药产能吨/年、工业雷管万发/年及工业导爆索0万米/年，显著提升了公司民爆器材的生产、制造能力；年底，公司完成对泰山民爆的收购，从而获得民爆产能的大幅提升。

公司通过深度识别客户需求，为客户打造个性化产品，提供技术支持和技术咨询，满足客户差异化需求，为客户提供一体化综合解决方案。

公司主要业务包括为民用爆破行业客户提供生产民用爆破器材的成套工艺技术、智能装备、软件系统、关键原辅材料的一站式综合服务，并为销售和使用民爆器材的客户提供工业炸药、雷管、导爆管等产品和爆破服务。

公司主要产品包括全自动连续化工业炸药生产线、移动式和固定式工业炸药生产地面站、现场混装型工业炸药露天混装车、现场混装型工业炸药地下装药车及井下装药器、基质运输车、远程基质分级配送系统、机器人智能包装生产线、工业炸药、工业雷管及系列民爆器材等。

公司Q1-Q3实现营收5.21亿元，同比+16.58%；实现归母净利润0.46亿元，同比-24.84%。其中Q3实现营收2.09亿元，同比+16.28%；实现归母净利润0.06亿元，同比-67.54%。

风险提示：宏观经济波动的风险、行业和市场竞争风险、产业链延伸和扩张风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

4.1.7、凯龙股份

公司是湖北省最大的民爆器材生产销售企业，为行业内唯一一家具有完整产业链的企业。公司专注民爆行业，近年来快速发展，陆续收购了天宝化工、凯乐化工，通过兼并重组，补齐了公司工业雷管、导爆索、起爆具等产品品种短板，是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。

现公司生产经营业务主要有五大板块：民爆器材板块、化工产品板块、矿业产品板块、工程爆破服务板块和现代物流板块。

公司主要产品为工业炸药及硝酸铵/复合肥，并为客户提供爆破服务。公司现主要生产工业炸药、硝酸铵及复合肥系列产品、合成氨、纳米碳酸钙及建筑用石料系列产品、纸塑包装产品，同时开展工程爆破服务和矿石开采业务。

产能方面，民爆器材板块中，民爆产品许可产能18.2万吨/年；中继起爆具许可产能4,吨/年；工业雷管许可产能5,万发/年，拥有工业电雷管、电子雷管、导爆管雷管三类品种，塑料导爆管许可产能15,万米/年，工业导爆索许可产能2,米/年。

公司Q1-Q3实现营收19.97亿元，同比+62.11%；实现归母净利润0.32亿元，同比-48.10%。其中Q3实现营收6.90亿元，同比+32.08%；实现归母净利润0.02亿元，同比-94.44%。

风险提示：行业市场化进程推进的风险、相关行业周期波动的风险、安全风险、多元化发展的风险、对外投资及并购带来的风险、偿债能力下滑的风险、新冠肺炎疫情带来的风险。

4.1.8、高争民爆

公司立足西藏自治区，为具备生产、销售、运输、仓储民爆物品和爆破作业资质的国有控股企业。

公司成立于年，由原西藏高争民爆物资有限责任公司整体变更而成，自设立以来一直专注于通过自有营销网络从事工业炸药、工业雷管、工业索类等民爆器材的销售、仓储、运输。

公司销售范围为西藏全区，已分别在拉萨市、日喀则市、山南市、林芝市、昌都市、那曲地区和阿里地区等地设立销售分公司。

公司主要产品为民爆器材，并为客户提供爆破服务。民爆产品的生产与销售是公司主业，主要产品包括工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索等，总体上，民爆品种涉及炸药、起爆器材两大类。

产品广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆炸加工及国防建设等领域。爆破服务是公司业务收入的重要组成部分。

公司已拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，且拥有齐全的矿山服务产业链。

公司Q1-Q3实现营收6.53亿元，同比+38.02%；实现归母净利润0.30亿元，同比+15.20%。其中Q3实现营收2.55亿元，同比+9.96%；实现归母净利润0.16亿元，同比-33.74%。

风险提示：宏观经济风险、安全生产风险、财务风险。

4.1.9、同德化工

公司为山西省民爆龙头，也是我国为数不多的种类齐全的工业炸药生产企业之一。

公司自成立以来主要从事民爆及白炭黑业务，民爆业务包括民用炸药的生产销售以及为客户提供工程爆破整体解决方案。

作为山西省民爆龙头，年公司省内市占率约20%。

上市以来，公司通过内生增长和外延收购持续提升工业炸药产能，目前年产能达10.6万吨。

公司主要产品涵盖各类民用炸药，同时可为客户提供全方位一体化爆破服务。民用炸药的研发、生产、销售为公司的主要业务之一，公司产品涵盖胶状乳化炸药、粉状乳化炸药、多孔粒状铵油现场混装炸药、乳化铵油炸药等，主要应用于煤矿及非煤矿山的开采、基础设施建设公路铁路等。

同时，公司可为客户提供爆破工程的整体解决方案，全资子公司同德爆破拥有山西省公安厅核发的一级爆破作业单位许可证等资质和整套高端爆破设备，可提供从初步勘测到完成最后起爆的全方位服务。

公司Q1-Q3实现营收5.54亿元，同比-11.78%；实现归母净利润0.96亿元，同比+2.02%。其中Q3实现营收1.42亿元，同比-52.86%；实现归母净利润0.22亿元，同比-54.86%。

风险提示：宏观经济及政策风险、安全风险、原材料价格波动风险、规模扩大引致的经营管理风险、产品市场竞争更加激烈的风险、经营业绩依赖煤矿、非煤矿山、行业发展整合的风险。

5、风险分析

政策执行不及预期

民爆行业对政策变化较为敏感，若政策执行力度不及预期，民爆行业智能制造升级进度及电子雷管渗透率可能低于预期。

技术升级不及预期

电子雷管的生产和应用对引火模块（电子控制模块和点火元件）有较高技术要求，存在研发进度低于预期的风险。

产品价格下行风险

伴随电子雷管渗透率及出货量不断提升，电子雷管价格存在下行风险。

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