招商蛇口()：结转收入加速释放高地价项目结转致盈利承压

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：何缅南日期：-02-24

　　事件：公司发布年业绩快报

　　年全年公司预计实现营业收入.4亿元(未经审计，下同)，同比上升23.9%；实现归母净利润.7亿元，同比下降15.4%。

　　点评：结转收入加速释放，毛利率仍承压，审慎计提资产减值准备43.7亿元；销售表现亮眼，土地投资城市能级提升。

　　1)结转收入加速释放，毛利率下行及审慎计提资产减值准备致盈利承压。年，公司实现营业总收入.4亿元，同比增加23.93%，期内公司房地产项目竣工交付并结转的面积增长，结转收入释放加速；实现利润总额.4亿元，同比减少5.25%；实现归属于上市公司股东的净利润.7亿元，同比减少15.35%。值得注意的是，年公司归母扣非净利润录得88.6亿元，同比仅下滑2.5%，韧性较强。

　　年公司盈利承压主要系：1)-年高价土地项目进入结算周期，叠加近期房地产限价等调控政策遏制了行业整体盈利水平，致使公司盈利指标随之下行；2)公司对存货、投资性物业等审慎计提资产减值准备合计43.7亿元，减少公司归母净利润34.6亿元；3)公司投资收益同比减少24.5亿元，因而同比减少公司归母净利润20.5亿元。

　　2)销售稳步提升。年全年，公司累计实现签约销售面积.5万平方米，同比增加17.8%；累计实现签约销售金额.3亿元，同比增加17.7%，为行业下行趋势中少数实现销售量价双位数增长的房地产企业之一。

　　3)拿地力度相对积极，投资城市能级提升。年全年，公司累计新增土储建筑面积.6万方，新增土储总地价.9亿元(同比增长42%，权益比约57%)，面积口径拿地强度约.9%、金额口径拿地强度约65.8%。公司土地投资稳健有序，同时投资城市能级提升，年一二线城市拿地金额占比约74%，利于保障后续供货力度和缓和低能级城市去化风险。

　　盈利预测、估值与评级：受行业盈利空间持续下行影响，我们下调-年公司预测EPS分别为1.23、1.24、1.31元(下调幅度分别为23.0%、30.6%、33.4%)；当前股价对应-年PE估值为11.2、11.2、10.6倍。当前公司股价受市场环境影响出现小幅波动，但整体来看仍具备长期竞争力，公司销售表现突出，拿地城市能级提升，财务维持稳健，信用优势明显，看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。

　　科沃斯()公司深度研究：双品牌持续发力清洁电器智造龙头未来可期

　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：杨仁文日期：-02-24

　　投资要点：

　　回顾公司发展历程，公司建构了研发、渠道、营销端的综合优势。1)研发端：科沃斯品牌多次针对产品痛点进行技术创新，引领行业技术发展；添可品牌创新推出洗地机产品芙万，凭借智能化脱颖而出。

　　2)渠道端：积极推进海内外多元化渠道建设，重资产自建特征加强了渠道掌控力。3)营销端：营销策略多元化且转化能力显著，H1来自新品的收入合计占公司自有品牌收入的54.8%。

　　展望未来，公司拥有较强的成长动力。1)科沃斯品牌：公司稳坐国内扫地机行业龙头，持续享受行业红利；未来新品将继续聚焦产品力提升，促进需求释放；2)添可品牌：洗地机行业红利持续，叠加新品类未来放量，成长空间广阔。3)其他业务：产业链上游的业务拓展与商用领域的前瞻布局，将为公司业务注入新增长动力。

　　投资建议：“科沃斯+添可”增长势头强劲，商用业务有望注入新增长动力。我们预计，公司-年归母净利润为20.42/27.82/36.49亿元，对应EPS为3.56/4.85/6.36元，当前股价对应PE为38.96/28.60/21.81倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨、洗地机市场处于发展的导入期，消费者尚未建立消费习惯等。

　　紫金矿业()公告点评：卡莫阿产能提升全球第四大铜矿呼之欲出

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：邱祖学/张航/张建业日期：-02-24

　　事件：年2月23日，公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。在今年4月二期工程投产的基础上，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计万吨/年提升至万吨/年，年产铜由原先的40万吨提升至45万吨以上，成为全球第四大产铜矿山。

　　项目进展不断超预期，二期提前到4月进行带料试车，三期正快速推进。①卡莫阿-卡库拉铜矿一期万吨/年选厂于年5月底启动铜精矿生产，已成功运行8个多月，选厂实际产能高出设计产能22%以上，铜回收率为87%以上，超过85.6%的设计指标。②二期万吨/年选厂建设工程1月底完成约93%的工程，2月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的年第二季度的指导目标提前数月。③卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，第三座选厂处理规模更大，计划于年第四季度实现投产；更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划，预计于年第三季度发布；三期的建设还包括设计年产50万吨粗铜的冶炼厂。

　　充分利用现有设施，扩产资本开支可控。本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施，投入约5,万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，计划工期12个月，预计于年第二季度达产。

　　原CEO功成身退，新帅资历深厚。卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于二期带料试车后退休。年2月23日，瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理，任期自年6月1日起生效。魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过32年的经验，同时，同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。

　　年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块，三大世界级铜矿年均将贡献较大增量，其中卡莫阿计划产铜29-34万吨，截至年1月底，卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过万吨矿石，铜品位4.61%。根据我们测算，在6.5万元/吨的铜价(含税)假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿年或将分别贡献归母净利润25.3亿元、74.7亿元、16.5亿元。金板块，多项目放量有望提升金年产量12吨，完成年度产能规划。

　　投资建议：公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金年产量指引相比于21年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的“阿尔法逻辑”的兑现。维持此前的盈利预测，预计-年公司将实现归母净利亿元、亿元、亿元，对应2月23日收盘价的PE为18x、11x和10x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

　　金奥博()：民爆智能装备龙头发力军工自动化及民爆一体化领域

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/贺根日期：-02-24

　　民爆智能装备龙头，业绩拐点来临。公司深耕民爆智能装备领域二十余年，产品成功运用于多条国内产线、20多条海外产线。近年公司通过并购切入下游民爆领域，业绩快速成长，年公司实现营收6.33亿元，同比增长40.19%。

　　年，公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等偶发因素影响。预计后续伴随偶发因素消退，及公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量，公司业绩拐点将来临。

　　民爆智能装备：充分受益“十四五”智能制造升级，切入军工领域打开成长上限。

　　民爆生产许可换证周期仅三年，行业设备更新对政策敏感性较高。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少(无)人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。年上半年，公司工业炸药生产装备系统收入实现同比增长20.05%；交付20台混装设备，收入较年同期增长.13%。公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，已在酒厂、包装行业客户方面取得突破。军工领域，“十四五”规划提出全面加强练兵备战，火炸药产业链景气度提升。公司已成功切入军工领域，斩获军工销毁装备采购订单，火药筛分系统已完成功能测试，打开成长上限。

　　民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二极。伴随供给侧改革，民爆龙头对产业链上下游的整合不断推进，产业集中度持续提升。公司通过并购推进民爆一体化布局，基于装备领域优势赋能并购标的，目标进入行业前十。目前公司拥有工业炸药年产能11.1万吨，工业雷管年产能1.67亿发。年初募资总额6.96亿元的定增落地，公司的爆破服务能力、起爆器材产线、管理效能将获进一步提升。“十四五”规划要求，年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管市场将进入快速起量阶段。政策驱动叠加高单价，电子雷管市场潜力巨大。公司拟将工业雷管产线逐步置换为电子雷管产线，电子雷管新产能有望于年下半年逐步投放，增厚公司业绩。

　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司-年归母净利润分别为0.51、1.75、3.38亿元，对应EPS为0.19、0.50、0.97元。金奥博在民爆智能装备领域市场地位领先，军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板，同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域，电子雷管新产能也有望在年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法，我们给予公司14元的目标价(对应22年PE28x)，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产业链延伸及扩张风险；原材料价格波动风险；电子雷管产线投产进度推迟风险；军工市场开拓不达预期风险。

　　振华科技(733)投资价值分析报告：军用电子元器件龙头乘信息化东风启航

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：付宸硕/陈卓日期：-02-24

　　公司是国内军用电子元器件平台型龙头企业，产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域，在军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件等细分领域竞争优势明显。作为军用被动元件赛道唯一央企，公司具有强先发优势，竞争加剧后仍有望保持市场地位。公司持续推进内部治理效能提升及低效资产整合，历史包袱已基本出清，治理拐点已至。IGBT及厚膜集成电路业务前景向好，看好其持续赋能未来业绩增长。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，给予公司年40倍PE，对应目标市值约亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价元。

　　军用电子元器件龙头，业绩增长提速。公司为国内军用电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域。公司于年完成通信整机业务剥离，聚焦于军用新型电子元器件核心主业，营收于年重回上升通道，归母净利同比增速迎来向上拐点。受益于军队信息化建设提速及关键元器件国产替代提速，公司年实现营收39.50亿元，同比增长7.67%；实现归母净利6.06亿元，同比大增.5%。公司毛利率及净利率自年后不断迎来边际改善，年毛利率达53.6%，净利率达15.3%，聚焦核心主业成效明显。

　　平台型公司，产品布局全面。公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司，在电子元器件领域布局全面，产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成，其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商，市占率领先，振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势。

　　信息化提速，军工电子高景气持续。军用电子元器件处于军工产业链上游，下游应用领域广泛，具备较大业绩弹性。我们认为：1)武器装备加速换装列装；2)新式武器装备中价值量占比提升；3)国产化率提升，将有效促进军用电子元器件市场扩容。在军队信息化提速及自主可控需求提升背景下，预计军用电子元器件将在“十四五”期间迎长周期景气。由于军品小批量、定制化订单特点，主做民品的公司难以向军品拓展，竞争格局较为稳定。被动元器件方面，阻容感作为基础元件，广泛应用于各军用下游。主动元器件方面，厚膜集成电路及IGBT等元器件广泛应用于航空航天等高可靠下游，市场蓬勃发展。

　　竞争优势显著，业务拓展赋能未来成长。公司为军用被动元件赛道唯一央企，多次配套国家重大工程及武器装备研制，在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势，竞争加剧后市场地位仍有望保持。同时，公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的，或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。

　　公司于年10月进行股权激励，股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放；公司持续进行低效资产剥离，且已完成减值损失全额计提，历史风险基本出清，治理拐点已至。公司厚膜集成电路竞争格局良好，军品IGBT产品正处于小规模供货状态，两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。

　　风险因素：宏观经济走软风险；下游军品需求放量进度不及预期；新增产能达产进度不及预期；IGBT产品验证导入不及预期。

　　投资建议：受益于军队信息化建设提速及自主可控需求迫切，预计军工电子行业在“十四五”期间将保持长周期景气。公司作为军用被动元器件龙头，有望充分受益于下游军用电子元器件需求放量。预测公司/22/23年归母净利润分别为14.5/20.0/24.5亿元，对应EPS预测分别为2.80/3.86/4.73元，对应当前股价PE分别为38/28/23x。参考可比公司估值水平，考虑到公司在军用元器件赛道竞争优势明显，厚膜集成电路等业务前景向好，给予公司年40xPE，合理目标市值亿元，对应目标价元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　华贸物流()：与邮政速递签署战略合作框架央企整合完成后迈出战略扩张第一步

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：匡培钦日期：-02-25

　　报告导读

　　华贸物流公告与邮政速递签署战略合作框架，旨在充分发挥双方优势，实现互利共赢。我们认为此次战略合作有望加速扩张公司跨境电商业务规模并提升盈利能力，上调华贸物流盈利预测，建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。

　　投资要点

　　与邮政速递签署战略合作框架，优势互补强强联合公司公告与邮政速递签署战略合作框架，涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务，旨在充分发挥双方优势，从而实现互利共赢。具体合作内容来看：

　　1)推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球化运输网络；

　　2)加强境外清关资源共享，提升关键环节处理能力；3)共同打造落地配和双向组货能力，提升国际网络运营效率。

　　继此前大安项目之后，公司本次进一步深入与邮政速递战略合作，有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力，系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。

　　业绩预告21年利润8.22-9.02亿元，其中Q4利润1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量，同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略，公司预告年归母净利润8.22-9.02亿元，同比增长55%-70%；扣非归母净利润8.01-8.78亿元，同比增长55%-70%。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元，同比增长20%-83%。随着公司服务能力的不断深耕，业务量及服务溢价有望持续提升，预计公司年业绩有望继续高增长。

　　公司国际空海货代基本盘夯实，跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面，公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，构筑了核心稀缺壁垒。跨境电商物流业务方面，我国跨境电商出口物流规模21E-25E复合增速22.5%，叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理，得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外，我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显，看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体，在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。

　　盈利预测及估值

　　考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，我们预计公司-年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元，同比分别增长63.8%、27.5%、26.1%，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际货物运输价格大幅波动；跨境电商消费需求回落；央企物流平台整合进度不及预期。

　　坚朗五金()公司点评：盈利能力短期承压逆势进行品类扩张+渠道下沉

　　类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙颖/聂磊日期：-02-25

　　盈利能力短期承压，22年或有改善，销售费用率有望持续摊薄根据公司公告，21Q4毛利率/净利率相较20年同期下降约4/7.2pct。毛利率有所下滑，我们判断一是由于原材料价格上涨；二是由于产品结构中新品类占比有所提升，而新品类目前处于推广期，毛利率较低。随着产品提价的逐步落地，以及成本端原材料价格边际回落，我们预计22年公司毛利率压力或有缓解。净利率受短期因素影响下滑更多，一是受第二期股权激励费未税前扣除影响，Q4所得税较20年同期(-万元)增加较多，此外，高新研发所得税税率影响也有所叠加；二是受部分地产客户减值及少数股东权益影响；预计22年或有改善。根据公司公告，21年末销售及支持板块人员逆势扩张至约人，增长超20%，且21年人均产出约万元(含税)，人均效能继续提升，我们预计随着人数/人效的持续提升，销售费用率有望持续摊薄。

　　地产资金压力下，公司四季度更加注重回款，预计排序现金流收入利润21年公司经营性现金流净额约4.3亿，YoY-13.7%，主要受行业影响，下游客户资金链较为紧张，同时部分客户回款延迟到春节前结算(我们预计受此影响，22年1-2月份回款同比有较好的改善)。其中单4季度现金流明显好转，Q4经营性现金流净额9.5亿，YoY+51.9%，同时根据公司公告，Q4应收款绝对额环比有所下降，公司仍保持了较好的经营质量。地产端资金收紧下，我们判断Q4公司经营策略有阶段性调整，优先保障回款，其次维持收入稳健增长(21年全年/Q4收入YoY+30.2%/26.6%)，最后考虑利润。随着地产政策的边际宽松，我们认为公司最艰难时期已过，有望持续向好。

　　逆势进行品类扩张+渠道下沉，加速成长为平台型公司1)产品品类方面，随着新品的不断导入与培育，我们预计21年新品增长较快，其中家居类产品维持50%以上增速，其他建筑五金由于新品类较多，且期初基数低，我们预计增速或更高；受地产市场调控影响，我们预计传统产品维持稳健增长。2)渠道方面，公司积极开发中小酒店/学校/医院等非房领域，并进一步下沉，加快县城网点的布局和覆盖，我们预计21年县城收入同比增长超过50%。3)服务方面，在不与下游施工客户争利的原则下，公司在安装属性较强以及还未形成社会化分工的产品上，积极开拓安装/施工等服务，有望提升客户粘性，并打造新的增长点。产品品类、渠道、服务的持续扩张与深化，有望推动公司加速成长为平台型企业。

　　投资建议：我们下调21-23年归母净利润至9.0/13.4/18.1亿元(原归母净利润为11.7/16.5/23.2亿)，主要考虑到原材料上涨，调增原材料成本假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为40/27/20倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

　　千禾味业()：定增与股权激励并举推动管理效率改善

　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛/徐洋日期：-02-25

　　本报告导读:

　　定增+股权激励将驱动管理团队积极性显著提升。

　　投资要点:

　　维持“增持”评级。考虑到年需求持续疲软导致Q4动销承压,下调年EPS至0.27元,同比+6%,前值为0.29元,考虑到定增及股权激励将提升积极性,上调-年EPS至0.43/0.56元,同比+58%/+29%,前值分别为0.39/0.53元,维持目标价26.6元。

　　定增+股权激励驱动管理团队积极性显著提升。一方面拟向控股股东、实控人伍超群非公开发行股票,募集资金5-8亿元,另一方面拟向核心员工合计授予0.58%的股权。本次定增深度绑定核心管理层,同时股权激励实现了对于业务骨干的捆绑且目标设定合理,有利于自下而上激发管理团队的主观能动性,公司管理效率因此边际提升。

　　产品扩张助推渠道扩张。一方面公司从6月份起逐步将电商平台专属产品引入包含社区团购渠道在内的电商渠道实施差异化战略抢占市场;另一方面通过高鲜酱油性价比战略+加大招商力度持续推进流通渠道的扩张。线上线下差异化战略有望助力公司收入持续增长。

　　展望:三因子共振,公司业绩有望显著好转。从收入端看:基于渠道结构逐步优化,我们看好动销的持续好转,;从利润端看:毛销差环比显著扩大+低基数效应背景下,利润弹性有望高于收入端。一方面提价最快将在Q1反应至公司报表,同时年对于业绩端最大拖累项在于聚焦《新相亲大会》的广告赞助费用,预计年投入将大幅收窄,因此我们判断公司业绩将显著得到好转。

　　风险提示:大众消费持续疲软、渠道扩张不及预期等。

　　涪陵榨菜()年业绩快报点评：业绩超预期长期弹性可期

　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛/徐洋日期：-02-25

　　本报告导读:

　　年公司业绩超预期;提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障-23年业绩弹性;中长期看,榨菜主业发力保障确定性,品类扩张提供潜在弹性。

　　投资要点:

　　维持“增持”评级。考虑到公司年业绩超预期,我们略微上调公司-年EPS至0.84/1.14/1.51元,同比-4%/+36%/+32%(前值分别为0.75/1.11/1.48元),维持目标价46.37元。

　　业绩超预期。年公司实现营收/净利润25/7亿元,同比+11%/-5%,折合Q4实现营收/净利润5.6/2.4亿元,同比+19%/46%。Q4业绩高增主要归因于:1.直接提价显著对冲了成本上行的压力;2.Q4公司基本停止了广告费用的投放,因此预计Q4销售费用率同比-2pct;3.预计Q4理财收益贡献了6pct左右的净利率增量。

　　提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障-23年业绩弹性。提价方面新价格体系将被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用,费用方面判断年公司投入将更加趋于理性,因此销售费用率将呈现边际下降趋势,成本方面在供需趋于平衡带动下我们判断年青菜头价格将会显著回落,同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期,我们预计成本回落带来的弹性将会在年报表端显著体现。

　　品类扩张蓄势未来。年开始公司一改过去新品带货模式的打法,开始组建专门的销售团队聚焦萝卜等新品。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱,基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力,我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升,从而驱动业绩长期增长。

　　风险提示:疫情超预期导致需求持续疲软;新品资源投入不足等

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。