垒知集团()：业绩下修略低于预期仍看好龙头集中度提升

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：戚舒扬/郁晾日期：-07-16

事件概述。垒知集团发布业绩预告修正，预计H1归母净利润同比变化-20%至10%(原：0-30%)，对应Q2净利润1.12-1.74亿元，同比变化-4.1%至48.9%。

Q2销量增长强劲，二季度毛利率略低于预期。公司业绩略低于市场预期，我们估算公司Q2外加剂销量同比上升30-35%左右，销量增长强劲且快于行业增速；成本端原材料环氧乙烷变动节奏是先一季度末暴跌二季度匀速上涨，环氧价格从底部累计上升元/吨，接近暴跌前高点，然而公司产品调价存在一定滞后，预计公司6月外加剂业务毛利率受到较大影响(测算环比和同比下滑4个百分点左右)，我们测算H1公司外加剂业务利润仅同比上升10%左右，是公司下调业绩预告的主要原因。此外，判断混凝土业务利润因6月雨季影响、成本上升，利润同比大幅减少，使得利润增速低于预期。

检测业务Q2环比恢复较为良好。由于检测业务需要人员进行现场工作，公司Q1检测业务受疫情影响较大，业务几乎停滞2个月；但随着Q2各地逐渐解封，公司检测业务恢复情况良好。我们判断6月公司出具报告较为集中，从而使得H1检测业务收入、利润降幅环比Q1大幅收窄。

行业龙头集中度提升逻辑清晰，中期看好公司份额提升。在1)机制砂占比提升，下游对于外加剂企业产品质量、技术服务要求提高，2)头部企业加速全国化扩张的背景下，我们认为中期内行业集中度快速提升逻辑仍然清晰，未来苏博特、垒知集团双寡头预计大幅跑赢行业平均，中长期配置价值仍高。此外，由于环氧乙烷价格回升后目前持稳，我们预计公司提价后，7月起毛利率将逐渐改善，且我们预计下半年新增重点工程预计发力，拉动外加剂主业提速增利。

投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计/年归母净利润5.22/6.77亿元，同比增长29.7%/29.6%。

维持目标价13.09元及“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

云图控股()：复合肥回暖产业链布局逐步完善

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：-07-16

公司是优质的一体化复合肥企业，根据自身特色进行多元化布局。公司自成立以来一直专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行拓展，掌控盐、磷、硫等上游资源，构建了矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系，现已形成复合肥、调味品(食用盐及川菜调味品)协同发展的产业格局。

需求回升，供给收缩，成本下降，复合肥业务回暖。公司主营业务和利润一半以上来自复合肥。通用型复合肥需求以大田作物为主，与小麦、玉米等主粮种植面积密切相关。自年以来，随着油价从美元/桶以上的水平大幅降低至60美元/桶以下，粮食价格随之大幅下降，对复合肥需求量最大的玉米价格下降明显，国内玉米在年出现了天量库存，迫使玉米进入了长达数年的降价去库存。随着油价见底回升，玉米制取燃料乙醇的需求复苏，玉米库存近几年也消耗迅速，国家提高对玉米的收购价格，目前玉米的价格出现止跌回升的趋势。年以来，随着行业经营形势向下，复合肥行业供大于求矛盾集中凸显，行业开工率也在年下滑至10年底部。盈利能力的恶化叠加优惠政策取消、环保趋严等因素，促使行业内老旧产能不断退出，年以来，行业共退出产能万吨，行业开工率恢复至合理水平，CR4也提升至21.6%，多家企业利润在年一季度出现了回升。目前钾肥价格处于历史底部，尿素价格预计随着未来产能的投放，也将逐步下行，复合肥成本端压力将会减轻。

磷化工产业链不断完善。磷化工业务是公司复合肥上游磷矿的延伸和拓展。公司自收购雷波凯瑞磷化工有限责任公司后，依托其拥有的磷矿资源、金沙江良好的水运及当地丰富的水电资源，着力建设矿山采选、化工生产、码头储运三大项目，打造磷化工一体化、绿色发展产业链。公司磷化工业务以黄磷、磷酸及磷酸盐产品生产、销售为主，配套有磷矿山、硅矿山、水运码头和专用铁路站场。

盈利预测与投资建议。预计公司-年营业收入分别为92、98和亿元，归母净利润分别为3.3、3.7和4.1亿元。我们选取了行业中与云图控股业务最为相近的3家公司，年3家公司平均PE为31倍，年平均PE为22倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：公司产品价格下跌风险，安全环保风险。

煌上煌()公司动态点评：渠道发力、多元化品牌营销提供发展新契机

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/何长天日期：-07-16

门店数量快速扩张，调整组织结构完善市场布局。公司门店数量从年的家上升到年的家，保持快速扩张态势。公司1-5月份共开店家，预计上半年开到家门店，全年计划达到家，内部的挑战任务是达到家门店。年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区，由去年14大省区，裂变为今年的19大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司计划将营销中心迁移至沿海经济发达地区，采取重点城市密集型布店，核心区域核心商圈集中爆破开发的方式，加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度，扩大消费渠道。品牌的提升和传播，是保障经营效率一个重要的前提和基础。公司整体的品牌的提升，主要通过营销团队快速地复制和裂变，营销团队不断壮大和发展，同时还有通过持续系列的学习培训使管理效能提升，从而保障经营效率。

地摊经济带来新机遇，加快推进移动售卖方式。面对在国家经济受到疫情影响，和整体消费水平受到冲击的情况下应运而生的地摊经济，公司表示这种新兴的经济方式对于公司整体发展而言是向好的，同时地摊经济对于公司门店的影响不会太大，主要是因为针对煌上煌的消费群体来说，是有高度品牌认同的。从消费群体的消费需求来分析，江西主要是酒席、餐桌偏多。外省更多的是中高端的年轻群体的休闲零食，定位有区别。从门店分布和渠道场景来看，在江西以街边店和社区为主。地摊经济对于社区和街边店是有一定的好的影响，具有人流聚集效应。目前面对地摊经济，公司在已形成以实体店为依托，多点经营的方式的情况下，充分利用地摊经济带来的机遇，发挥公司优势，成立专项组，从渠道、设备、具体运营等方面进行安排，加快推进移动售卖方式，做好充分准备。

打造高势能门店，减低成本费用获得更高利润。公司在疫情期间1~5月关掉了60-70家左右的老店，同时又新开店家，淘汰掉了经营效率低，费用较高的老店，同时也为扩展新店提供了更多机会。公司目前的品牌宣传更多是通过互联网、自媒体。新店开业主要是通过现场氛围营造，适时叫卖，邀请加盟商到场一起营造开店的氛围，保障开店的效果极致化。公司和加盟商把握机会抢占一些高势能资源，疫情过后部分高势能门店空余出来。主要的开店方向是商超综合体，现在是由公司发展中心进行全国统筹，系统进行对接，质量更高，速度更快。在成本方面，公司二季度4-5月费用管控良好，通过前台和后台的沟通配合，费用控制在预算范围，利润增长相比一季度会显著提高。同时公司采取了战略储备政策，效果明显，五月份毛利率同比提升3个点，80%的原材料成本低于公司预算的成本，现在实际账面成本低于预算。

保持增长势头，提出三年千城万店经营目标。公司基于近几年持续的复合增长，品牌影响力的提高，营销团队快速的辐射裂变和成长以及面对疫情冲击公司始终保持业绩增长势头和开店速度增长势头，提出了下一个三年千城万店的经营目标。未来公司将开源节流，扩大市场上的营销，通过管理和数据的挖掘提高效率，降低费用，在经营的过程中进行信息化数字化转型。对于员工的奖励考核机制，公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配，扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围，未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。

数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。4月21日，煌上煌在杭州建立数创中心，在数智化领域展开布局与探索，大步迈进数智化新零售的方向。煌上煌着力实现三步走计划：以2C板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。

创新打造品牌年轻化，新零售业态前景广阔。在年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心，以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后，5月1日，煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店，通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验，以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务，同时也为煌上煌提供了创新动力，提供了国民品牌年轻化的新思路，增加了线下实体零售领域新的部分，开启智能销售新模式，推进消费的创新升级。

积极开拓智能化营销新渠道，佐餐和休闲双属性带来消费场景多元化。

直播带货方面，公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作，通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”，提升消费者品牌粘性，促成复购。从全网销售到智能营销，公司持续开拓新渠道，年在第三方销售平台GMV超3.24亿，其中纯电商业务收入.58万元，占比3.95%。年将加快外卖、O2O、

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