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（报告出品方/作者：财通证券,刘洋,李跃博）

1.中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+军品”双线布局

1.1.两次资产注入，形成“超硬材料+特种装备”双主业格局

公司经多次重组，已成为全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上市平台。

年-年：股权转让，兵工集团入主。公司始建于年，主业为内燃机配件；年于深交所上市；经、年两次国有股权转让，公司实控人变更为兵工集团。

年-年：资产注入，业务拓展。年、年公司先后并购中南钻石及兵工集团旗下6家企业，形成“超硬材料+特种装备+汽车零部件”多元业务结构。

年至今：布局培育钻石，民品业务高增。公司年无色培育钻石项目取得突破；年培育钻石收入达2.7亿元；目前已可以稳定生产30克拉以内的培育钻石毛胚，能批量供应3克拉以上高品质培育钻石毛胚。

1.2.兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛

1.2.1.最终控股股东兵工集团持股39.96%

股权集中，兵工集团核心控股。中国兵器工业集团通过控股其直属企业豫西工业集团、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集团，间接持有中兵红箭39.96%股权，成为公司实际控制人。兵工集团作为军队机械化、信息化、智能化装备发展的骨干、现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体、军民融合发展的主力，将为中兵红箭稳健发展提供支撑，带来持续的科研、技术、资源协同效应。

1.2.2.产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军

8个全资子公司生产不同产品，业务覆盖超硬材料、特种装备、汽车零部件及专用汽车，在子领域中均已形成一定竞争优势。

超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担：中南钻石为世界最大的超硬材料厂商，覆盖工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼三大产品领域。公司下辖的中南杰特、申田碳素两个子公司，覆盖“原料制备（高纯石墨）-石墨芯柱制备-复合块组装-压机合成”超硬材料产品全流程，技术优势明显。公司产品销量及市场占有率连续多年稳居世界第一。

特种装备板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个子公司承担：子公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，是国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心副组长单位，产品覆盖导弹、航空火箭弹、大口径炮弹、智能弹药、坦克等。

专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、北方滨海、银河动力三个子公司承担：专用汽车主要包括爆破器材运输车（市占率全国第一）、医疗废物转运车等；汽车零部件主要包括内燃气配件及车底盘结构件等产品。

中南钻石收入利润规模最大，亦是年业绩增长核心。中南钻石作为单项制造冠军，超硬材料产能和品质均具有突出优势，龙头地位稳固。中南钻石年前后即突破大克拉毛坯量产技术，在行业高景气度下为公司贡献增量业绩。公司年实现营收/净利润24.07/6.57亿元，分别增长25.21%/60.16%。

1.3.财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，22Q1净利润同比+%

公司收入端稳健提升，超硬材料领域高增带动业绩提升。年，公司实现营业收入75.14亿元，同比增长16.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长76.77%。Q1，公司实现归母净利润2.81亿元，同比增长.03%。受益于超硬材料领域产品培育钻石、工业金刚石下游需求快速增长，公司产品产销两旺，经营业绩大幅提升。

-年，超硬材料业务板块需求低迷，企业通过降产减库并及时调整销售策略，盈利情况一般。年后，磨料磨具市场需求恢复带动公司主业盈利能力恢复，同时高毛利培育钻石产能提升并包销给下游客户，经营业绩恢复增长。但军品板块毛利率持续下降拖累公司业绩，子公司北方红阳-年均亏损超2亿元。

分产品来看：特种装备、超硬材料为主要收入来源，超硬材料抬升公司整体盈利能力,贡献业绩弹性。

收入端：增长动能转换，超硬材料业务贡献收入增量。“十三五”期间公司反坦克导弹销量增长显著，智能弹药业务收入翻番。年，培育钻石行业高景气下，超硬材料收入占比显著提升，年超硬材料收入24.07亿元，贡献46%的公司增量收入。

利润端：超硬材料毛利率维持高位，贡献公司整体增量毛利。超硬材料毛利率处于30-40%水平，显著领先于其他业务板块。年，供需错配下培育钻石及工业金刚石价格均上涨，毛利率达到43.45%，抬升公司整体利润。

经营管理稳健，期间费用率长期向下。公司规模成熟叠加管理有效，财务费用长期为负，销售费用率稳定于低位，期间费用率逐步下降至12%左右。

1.4.把握行业扩容趋势，产能稳健扩张

公司已逐步实现扩产计划，产能优势巩固。年1月，公司12万克拉培育钻石项目建成，在产品性能稳定性、质量可靠性、生产效率三方面均有所提高。

年11月，公司开始建设5.2万克拉培育钻项目，扩增60台φ型压机，其中6ct以上毛坯占比预计提升至95%。年底，公司已完成φ型压机关键零部件铰链梁、工作缸等产品的招标。年2月，河南省发改委印发《年补短板“”工程实施方案》，其中公司高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目总投资11.5亿元，年计划完成投资5亿元，项目落地后产能将进一步提升。（报告来源：未来智库）

2.金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企

2.1.人造金刚石：从工业明珠到消费新风尚

金刚石性能优异，下游应用广泛。金刚石是世界上最坚硬的、成份最简单的宝石，它是由碳元素组成的、具有立方结构的天然晶体。自然界中的天然钻石是由地表以下约英里深处碳单质形成的，压力为4.5-6.0Gpa、温度为1-℃。近代以来科学家通过实验室模拟金刚石生长环境，生产出人造金刚石，并通过改良技术培育出钻石。

金刚石作为强折射、高色散的宝石品种，由其打磨而成的钻石在奢侈珠宝中占据一席之地；同时具备高强度、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率和高电子迁移等热、光、电、声和化学性能优势，被广泛应用于建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等领域。人造金刚石被广泛应用于工业生产中，而培育钻石作为钻石消费领域的新兴选择，主要用于制作各类钻石饰品及其他时尚消费品。

技术突破培育宝石级金刚石，中国占据优势地位。自然界中金刚石储量稀少，且集中于南非、俄罗斯等地。近代工业发展对金刚石需求大增，西方率先在人工合成领域取得进展。我国人造金刚石以高温高压法为主，s打破国外垄断，成功合成人造金刚石并研制合成设备六面顶压机。目前河南地区已经形成了全球最完整的金刚石产业链，涵盖“六面顶压机供应/原材料生产—人造金刚石合成—单晶筛选分级/钻石打磨加工”各个环节，当地有超过家超硬材料及制品生产企业。

工业金刚石：0年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，年产量达到亿克拉，占全球总产量的90%以上。

培育钻石：年前后，豫金刚石在宝石级金刚石领域取得突破，可生产1-3克拉毛坯。年，中南钻石、黄河旋风先后突破3-6克拉毛坯技术，并开始批量化生产，意味着我国在培育钻石生产领域达到世界领先水平。年，我国培育钻石毛坯产量约万克拉，占全球供应的40%+。

2.2.培育钻石千亿市场，中国制造商受益

2.2.1.全球培育钻石产业链：中印美三国主导

中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球相当数量的培育钻石也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。年，中国生产了全球40%+培育钻石，其中70-80%最终流向美国市场；印度打磨了全球90%的钻石；美国则消费了全球80%的培育钻石，其中30-40%可追溯至中国。

培育钻石产业链毛利率呈现典型的“微笑曲线”。上游钻石毛坯生产商存在生产技术优势，毛利率普遍在60%左右；中游贸易加工商等因门槛较低，毛利率仅10-20%；下游零售商享受品牌溢价，毛利率普遍为60-70%。

2.2.2.供给：HPHT与CVD法齐头并进，中国占比超40%

目前仅高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）两类技术路线可商业化生产培育钻石毛坯。HPHT法和CVD法采用完全不同的合成原理和合成技术，生产出的产品类型和产品特点也各不相同，HPHT法在白钻生产中更有优势，CVD法则更适于大克拉、高净度毛坯生产。年，全球培育钻石毛坯产量万克拉中，HPHT法和CVD法分别为、万克拉。

HPHT法：合成原理是石墨粉在超高温、高压条件及金属触媒粉催化作用下发生相变生长出钻石晶体，合成速度快、单次产量高。中国年HPHT法毛坯产量约万克拉，几乎垄断全球HPHT法生产，主要生产企业包括中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、郑州华晶四家，CR4市占率约80%。

CVD法：合成原理是含碳气体（CH4）和氢气混合物在超高温、低压条件下被激发分解出活性碳原子，通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成钻石晶体。CVD合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜5ct以上培育钻石合成。国外以CVD法生产为主，年印度、美国CVD法毛坯产能分别为、万克拉。

河南“”工程等重大项目相继出台，厂商加码培育钻石产能。头部企业中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等经验技术丰富，主导培育钻石扩产。目前在建的重点项目投资额合计超亿元，建设期普遍在2-4年，我们预计可新增毛坯产能0万克拉左右。

预计到年培育钻石产量达到万克拉。仅考虑产量规模，培育钻石在钻石生产端渗透率达到23%，年复合增速为41%。核心假设如下：

河南地区目前重点在建项目预计可新增毛坯产能0万克拉左右，建设期2-4年。考虑后续全国扩产，预计到年中国HPHT法产能净增长1万克拉。

中国、印度、发达地区-年CVD设备数量年增速分别为50%、40%、10%；

预计-年天然钻石产量增速为3%。

2.2.3.加工：印度垄断全球打磨市场

印度人工成本低廉，包揽全球90%钻石加工业务。钻石打磨加工厂商集中在印度苏拉特，当地约70万人从事钻石加工业，包揽了全球近90%的钻石加工业务。在巴西和非洲发现钻石之前，印度一直是钻石的主产区，当地打磨加工历史悠久、行业竞争门槛较低、劳动力成本低廉，大型加工厂和传统家庭作坊并存，打磨量占比极高但切工相对落后。

据钻石观察数据，相比天然钻石，培育钻石能让中游赚到更多的钱，苏拉特地区已有10%的钻石工厂加工培育钻石产品。据GJEPC数据，年底培育钻石进出口数据已经明显增长，受疫情影响短暂下滑后恢复高增速。年3月，印度培育钻石毛坯进口额为2.03亿美元，同比增长.10%，培育钻石裸钻出口额为1.37亿美元，同比增长59.45%；培育钻石进口端渗透率为9.06%，同比+3.73pct；出口端渗透率为5.87%，同比+2.02pct。

2.2.4.需求：美国市场占80%

全球钻石消费以美国为主，占比超50%。年，全球裸钻市场规模约亿美元，其中美国、中国、印度、日本市场分别为、30、20、10亿美元。-年，美国市场裸钻消费量在全球占比分别为46%、48%、51%，我们预计全球钻石消费较长时间内均以美国为主。美国市场消费者钻石消费量大，带动培育钻石需求。据MVEye统计年，共有80%的美国消费者了解过培育钻石，并有8%的消费者购买过培育钻石首饰。

老牌珠宝商破局，叠加疫情推动，培育钻石渗透率快速提升。自宝石级培育钻石开始进入消费市场后，美国市场渗透率长期不足1%。伴随老牌珠宝商DeBeers等开始涉足这一新兴领域，加大市场宣传力度，消费者认知提升带动渗透率增长。

年，预计全球培育钻石饰品市场销售额约35亿美元。据Bain统计数据，美国市场占据了培育钻石80%的销售量，预计年美国市场规模近30亿美元，培育钻石渗透率约7%。主要天然钻石产地南非、澳大利亚等国受疫情影响，年产量大幅下降，培育钻石在此背景下获得广泛

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