山东海科新源材料科技股份有限公司（以下简称海科新源或公司）拟于4月8日在创业板上会，公司IPO招股说明书（以下简称招股书）显示，本次拟公开发行数量不超过.08万股，拟募集15.12亿元，全部用于建设江苏思派新能源锂电池电解液溶剂及配套项目（二期），保荐机构为国金证券。

海科新源可谓创业板IPO中的“海归”，公司曾于年登陆英国“创业板”（AIM，伦交所二板市场），年以每股30便士价格回购普通股并终止上市。公司是国内电解液溶剂龙头企业，主要从事锂电池电解液溶剂（以下简称电解液溶剂）、医药及食品级丙二醇、食品级异丙醇等产品的研发、生产和销售，现有产能10万吨，年主营业务收入超过10亿元，自称国内市场份额超过30%。

公司在招股书中坦承相关风险——新能源汽车行业政策变化、碳酸酯电解液溶剂市场同业竞争、安全生产及环保、毛利率波动、经营活动现金流量较低、间接股东层面的部分权益可能存在风险、不动产及土地存在瑕疵等风险。

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A

“千年老二”全方位落后主要竞争对手

招股书疑引用盈利性咨询机构报告粉饰圈钱扩产行为

据了解，海科新源主要从事碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂和高端丙二醇、异丙醇等精细化学品的研发、生产和销售。碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂国内主要客户有天赐材料、比亚迪、国泰华荣、杉杉股份等；海外主要客户有中央硝子、韩国天宝、韩国ENCHEM等，丙二醇和异丙醇产品的部分客户为阿克苏诺贝尔、强生、万华化学、爱普股份、倩采及珀莱雅等国内外知名大型化工企业。

电解液是锂电池四大关键材料之一，作为传输锂离子的介质，成本约占锂电池总成本8%-10%。天赐材料（28.1%）、新宙邦（18.6%）、国泰华荣（14.7%）、衢州杉杉（7.7%）、珠海赛纬（4.4%）等国内五大电解液巨头占据全球70%以上市场份额，公司最强劲对手是石大胜华（.SH），两家公司目前“携手”成为电解液溶液行业双寡头。

为更好“包装”上市，公司在招股书上引用GGII（高工产研锂电研究所）相关数据自称行业“状元”，但这只是一份来自非官方的民间盈利性咨询机构报告，此类报告通常可花钱订制，对比闷声发大财的石大胜华，海科新源年无论是研发投入还是经营利润，或是原料供给以及产能都远逊于石大胜华。

报告期内，海科新源实现营业收入分别为10.32亿元、10.47亿元和16.60亿元，年、年分别同比增长1.44%和58.66%；扣非净利润分别为0.53亿元、1.30亿元和2.03亿元，年、年分别同比增长.78%和56.27%。其中，年碳酸酯系列产品的营业收入为9.77亿元，同比增长49.54%，丙二醇营业收入为3.09亿元，同比增长18.61%，毛利率25.79%。

石大胜华年报显示经营收入44.75亿元，同比下降3.62%，实现净利润2.6亿元，同比下降15.78%，毛利率34.33%。其中，石大胜华依靠原材料环氧丙烷自产优势，碳酸二甲酯系列（碳酸酯系列和丙二醇）收入23.00亿元，同比增长2.38%。从数据上可以发现，石大胜华碳酸酯系列产品和丙二醇在产量大幅领先情况下，不仅收入是海科新源2倍，毛利率也大幅领先。在产品技术上，海科新源优势也并不突出，目前公司五种电池级碳酸酯系列电解液溶剂的纯度为99.99%，石大胜华纯度达到99.%。

“宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王……“石大胜华年继续穷追猛打，连续上马吨/年硅碳负极材料项目、5万吨/年锂电材料扩建项目，2.5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程等项目。更要命的是，前有石大胜华”埋伏“，后有”头部客户“追兵，公司核心客户——天赐材料、新宙邦，不约而同”反水“进军电解液溶液体行业，尤其是新宙邦实现自产自销后，年从五大客户名单中消失。或许受此影响，年末和年6月末，公司碳酸酯系列产能利用率仅分别为82.58%、60.49%，产销率分别为89.28%和91.96%，均未达到饱和，公司本次15亿元的产能扩张计划也让坊间”产能富余圈钱翻倍扩产“等争议不绝于耳。

B

连续被应急管理局、消防、环保及海关处罚

总经理和安全总监被曝不熟悉安全生产风险点

招股书披露，公司现有项目及募投项目中的环氧丙烷、环氧乙烷等原材料可能涉及《环境保护综合名录（年版）》中的高污染、高环境风险产品。对此，深交所曾要求海科新源进一步说明，针对上述原材料在环保、安全生产方面的内控措施及执行情况，报告期内是否存在因使用上述原材料而导致环境污染或安全事故的情形，如是，请进一步说明相关整改情况及是否构成重大违法违规。

虽然公司对于问询给予回复，但《华声财报》发现公司内控一度流于形式，因为安全生产、消防、环保及海关申报等隐患和问题，连续数年被东营应急管理局、东营公安消防支队、山东生态环境厅以及黄岛海关处罚或警告，有关安全生产漏洞更是触目惊心：

年05月，山东省生态环境厅抽查发现问题。

年10月，公司以进料对口方式向海关申报出口其他无机酸酯(不包括卤化氢的酯)共计千克，经查，实际出口货物商品名称为碳酸二甲酯，与申报不符。

年3月，东营市公安消防支队抽查发现问题并责令限期改正。

年8月，东营市应急管理局发现诸多问题，其中包括生产区与非生产区未分开设置，且分析综合楼距生产装置距离过近；DMC装置泵区配电箱缺密封螺丝，失去防爆作用；甲醇储罐采用氮封，无事故泄压设备；丙烯管道在分支处无防雷电感应的接地装置；DMC装车泵区未安装可燃气体报警器；环氧乙烷、丙烯卸车操作规程内容缺少应急操作、正常停车、紧急停车等各个操作阶段的操作步骤；总经理和安全总监对公司级风险点掌握的数量、内容均与登记台帐记录不一致；企业风险评价管理制度，未结合企业实际制定评价准则，危害事件发生的可能性和严重性不便于取值；危害识别风险分析记录漏项多，包括人员逃生路线不熟悉；环氧乙烷储罐检查缺少压力表、温度计、有毒气体报警仪、爆破片等内容等等。

绿网数据显示：自年第四季度开始至今，海科新源在每个季度都有排污自动监测超标的情况，且部分季度超标指标较多，排污监测显示大多为氮氧化物、二氧化硫或烟尘超标。

在公司IPO的关键时间段，公司业务往来单位不约而同纷纷主动撤诉。（如下图）

图一：大连船舶重工集团等数家公司在海科新源IPO期间先后撤诉

此外，有关江苏二期项目（思派新能源）新工厂环评程序”先上车后买票“等瑕疵又接踵而至，环境影响评价报告显示，早在公司提交IPO申报稿之前，思派新能源一期、二期项目就已经分别于年1月、年6月开始试运行，公司将已经竣工投产项目作为募资理由是否妥当，在具体费用投入上也存在圈钱嫌疑，对比一期项目2亿多投资额，在其它建设项目相同的情况下，二期项目仅多出两套7万吨/年碳酸二甲酯装置，投资总额便猛增到15.12亿元，比一期多出12亿左右，海科新源对此并未披露详细资金分配相关说明。

C

不明原因从伦敦退市

冲刺IPO疑似出现突击应收账款等行为

海科新源前身是始建于年的山东东营石油化工厂，现任公司实控人杨晓宏曾任原化工厂厂长，公司20年多次进行股权变更：年9月改制为“东营市海科化学工业有限责任公司”，年11月更名“山东海科化工集团有限公司”，年，海科控股接盘海科化工老股东股权成为大股东。

海科新源是实控人杨晓宏掌握的“海科系”重要组成部分，曾经是海科化工子公司，为提高公司经营独立性，年海科化工决定将其进行剥离，转让给当年新成立的东营市海科新源商务咨询有限公司。股权穿透显示，海科新源是海科商贸香港有限公司全资子公司，但后者股权不明。公司曾在英国伦交所创业板（AIM）上市数十年，退市原因至今不明，由此引来深交所问询。业内专业人士对《华声财报》表示，伦交所AIM对于相关上市公司很宽松，上市前仅参考保荐人意见，除了对会计报表有规定之外，没有财务指标要求、没有规模、盈利能力、经营年限和公众持股量等要求。

公司曾与辰通创投、金浦投资、潍坊北汽、珠海北汽、睿晟投资、璟侑贰期、璟侑叁期、赵洪修、合银湘德、达晨创鸿、华实致远、财智创赢等三成以上股东签署对赌协议，虽然明确约定对赌协议自公司实现合格上市之日起自动终止，但如果发生对赌条款中止后恢复效力的情况，公司控股股东可能需要履行有关对赌条款从而给公司经营及其他股东的利益带来不利影响。

为了全力冲刺上市，公司疑似出现突击应收账款等行为。

截至年末、年末、年末、年6月末，海科新源应收账款的账面价值分别为.61万元、.21万元、.9万元、.55万元，其中年-年，海科新源应收账款年复合增长率为65.59%，特别是年，海科新源的应收账款同比增长了.48%，期间，公司还出现了大量供应商与客户身份“二合一”情况，不仅供应商成为采购客户，原客户也变成供应商。虽然报告期内三年合计净利润多达5.7亿元，却依然难掩盈利质量每况愈下的尴尬。

截至年末、年末、年末、年6月末，海科新源应收账款的账面价值分别为.61万元、.21万元、.9万元、.55万元，其中年-年，海科新源应收账款年复合增长率为65.59%，特别是年，海科新源的应收账款同比增长了.48%。报告期内现金流量净额分别为.87万元、-.7万元、-.91万元、.47万元，特别是年和年，不仅没在经营中净流入现金，反而还合计“亏损”1.4亿元。根据相关数据，公司同期经营活动产生的现金流量净额和净利润比值分别为1.47、-0.18、-0.82、0.37，这个数据并不好看。

此外，还有媒体质疑公司业绩提升靠涨价、产能不饱和却仍募资扩产，购销数据与核心客户及供应商年报不匹配、自身排污超标、近3年收现比低于0.6，以及多次与关联方发生无真实交易背景票据往来的资金拆借。海科新源此次能否顺利“闯关”创业板值得投资者

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