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1、行情回顾及投资逻辑梳理

1.1.Q1季度化工行情板块分化明显

Q1季度新冠疫情相继在中国和全球蔓延，全球宏观经济承压，叠加原油因减产协议未达成导致油价大幅下跌，大宗化学品处于持续低迷的状态，不过部分细分领域仍获得了较好的市场表现，整体来看，化工行业的走势分化日益显著。

新基建相关材料表现亮眼，围绕5G、半导体相关材料的标的包括上海新阳（光刻胶）、雅克科技（电子特气）、飞凯材料（液晶材料）、容大感光（PCB油墨和光刻胶）、普利特（LCP材料）等Q1季度涨幅居前。

另外，受疫情影响，围绕口罩等医疗物资等相关概念，道恩股份（熔喷布）、国恩股份（熔喷布）等标的涨幅亮眼。

1.1.1.石油化工：减产受阻+疫情全球化蔓延，板块整体承压

截至3月25日，按照中信行业分类的石油石化板块年初至今整体下跌11.59%。细分来看，炼油板块跌幅相对较小，年初至今下跌0.86%；与此对应，石油开采、油品销售、油服和工程服务等板块均有16%的大幅下跌。

回顾年，由于短期供需偏紧，上半年油价总体上行，石化板块表现较好。进入下半年后，虽然中美 有所缓和，但中东地缘政治关系不确定性增加，受到自六

月起油价下行的影响，石油板块走势较为疲软，但全年整体仍然维持正向涨幅。进入到年受沙特与俄罗斯减产协议破裂的影响，双方提出扩产打价格战造成原油价格大幅下跌，再加上新冠疫情对全球石油需求的抑制，石油化工板块整体受累。

1.1.2.基础化工：分化趋势明显，新基建配套材料板块涨幅居前

截至3月25日，按照中信行业分类的基础化工板块年初至今整体下跌0.54%。细分来看，改性塑料（+37.73%）、碳纤维（14.20%）、电子化学品（13.01%）等涨幅居前的板块均受益于新基建带来的预期提升；反观大宗化工品价格仍处于下跌态势，相关板块跌幅较大。

回顾年，受到“3.21”江苏天嘉宜事故的影响，安全、环保检查保持持续高压态势，不少化工企业产能受到强烈冲击，供给侧改革仍然是基础化工的行情主线。近年来的环保整治以及供给侧改革已经渐渐进入尾声，进入到年，江苏盐城、连云港等地的化工企业陆续启动复产程序。

但是随着新冠疫情的出现和蔓延，众多复产在望的基础化工子行业却在年一季度大约2个月的时间内陷入停工停产状态，直到3月底随着国内新冠疫情的防控局面向好，全国多地企业已进入逐步复工复产的状态。

1.2.龙头扩产，强者更强的趋势日益明确

年以来受宏观经济压力影响，大宗化工品整体处于周期低位，化工行业表现较弱。但值得注意的是，即使行业整体比较低迷，但行业间开始出现明显分化。

通过复盘中信化工行业家上市公司近五年的在建工程和固定资产，我们认为目前的行业产能扩张主要集中体现在龙头企业，未来强者更强的趋势日益明确。

参考年3月25日收盘价，以中信石油化工和基础化工行业的家上市公司为样本（剔除石化和中石油），化工行业市值前15的上市公司市值为亿元，全行业上市公司市值为亿元，市值前15的上市公司市值占比为25.62%。

年末市值前15的上市公司在建工程占比仅为26.81%，年初至Q3，全行业上市公司的在建工程大幅增加%，其中市值前15上市公司在建工程大幅增长2.62倍，在建工程集中度提升到了53.82%。事实上，市值排在15名之后的行业上市公司在建工程总和的增幅仅为45%，市值前15的上市公司贡献近三年在建工程增量的73%。根据化工项目整体1~3年的建设周期估计，可以预见的是，随着年起龙头企业在建工程的大幅增长，行业头部企业的固定资产大幅增长，行业集中度进一步增加，龙头公司规模化效应进一步增强，市场竞争力将得到进一步强化。

考虑到化工行业自年开始进入到新一轮产能投放期，且扩产多集中在行业头部企业，行业集中度提升明显，行业龙头凭借资金、规模、技术等优势，开始表现出逆

周期调节的能力，未来强者更强有望成为主旋律。从这个角度看，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头标的值得

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