磷酸铁锂电池装车量同比倍增主要厂商纷纷满产

中汽协数据，10月份磷酸铁锂电池装车2.4GWh，同比上升.5%。特斯拉Model3和五菱宏光MINIEV等热销电动车，均大面积使用成本更低的磷酸铁锂电池。券商调研显示，9月份以来动力电池厂产量逐月增加，磷酸铁锂主要厂商在10月进入满产状态。从需求端看，下游企业仍在增加磷酸铁锂订单，供不应求状况愈加明显。德方纳米在调研纪要中称公司近期已满产；湘潭电化参股的裕能新能源是磷酸铁锂优势企业。

德方纳米：业绩底部即将反转，毛利率逐步修复

德方纳米

研究机构：华安证券分析师：陈晓,滕飞撰写日期：-10-29

三季度业绩。

年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。

磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。

预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。

磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。

当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。

投资建议。

参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。

风险提示。

产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

雅化集团:业绩持续兑现，双轮驱动成长

雅化集团

研究机构：华西证券分析师：杨伟撰写日期：-11-04

事件概述公司发布年三季报，前三季度实现营业收入22.13亿元，同比减少6.41%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长85.89%，经营活动现金流量净额4.08亿元，同比增长.08%，EPS0.20元。其中Q3单季度实现营业收入9.20亿元，同比增长16.08%，归母净利润0.62亿元，同比大幅扭亏，经营活动现金流量净额1.32亿元，同比增长81.45%。同时公司发布全年业绩预告，预计年全年归母净利润约为2.51-2.87亿元，同比增长%-%，EPS0.26-0.30元。

分析判断::民爆业务持续向好，川藏铁路正式宣布动工奠定未来成长。

公司Q3实现归母净利润0.62亿元，创历史Q3单季度最高盈利水平，今年二季度以来，国家持续加大内需投入，各地重大基建项目陆续动工，上半年内蒙地区增长最为强劲，公司民爆业绩同比实现了较大的增长，是公司前三季度业绩亮眼的主要原因。根据我们之前发布的报告，川藏铁路目前已经正式动工，项目投资总额约亿元，其中爆破工程及相关服务规模有望达到-亿元，我们预计公司未来有望拿下30%以上的份额，未来五年将有效保障民爆板块利润。由于今年在锂矿采购上公司调整了采购模式和频次，较去年大幅减少了存货的积累，原材料采购价格也跟随市场不断调整，从而经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长，灵活的采购模式一方面有利于公司对现金进行充分的利用，同时在议价上公司也更具备主动权。

新建锂盐产能投产成本持续优化，矿产资源供应保驾护航。

根据上海有色网消息，目前锂精矿价格已经跌至-美元/吨附近，较年高点跌幅超过50%，随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低，以及公司产线的进一步优化，公司氢氧化锂成本持续降低，根据年中报披露数据可以看出公司锂盐业务已经出现明显拐点，根据GGII预测显示，年全球氢氧化锂需求约8万吨，其中动力电池需求约4.2万吨，随着高镍化进程的推进，到年预计氢氧化锂的需求将达到49万吨，其中动力电池需求约45万吨，全球供给端约42万吨，形成近7万吨缺口。目前公司拥有氢氧化锂产能约3.1万吨/年，未来计划非公开发行募集资金不超过15亿元，用于2万吨/年氢氧化锂以及1.1万吨氯化锂项目的建设，该项目建成后公司将拥有氢氧化锂产能超5万吨/年，跻身国内锂盐第一梯队。目前公司已经进入宁德时代、BYD、优美科、厦门钨业、杉杉、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业，随着公司新产能的建成投产，未来将具备保障大型电池企业需求的能力，在产品的一致性上也将得到有效保障。

同时在锂矿资源保障上，公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，协议执行期延长至年，-每个合同年度向公司供应不低于12万吨锂精矿，超过部分雅化国际有优先购买权；公司持有澳洲Core10.05%股权，雅化国际与Core子公司锂业发展签署协议，约定每年向锂业发展采购7.5万干吨的6%的锂精矿，本协议采购的锂精矿将成为公司未来基础锂盐生产重要的原料保障渠道之一；另外公司参股能投锂业持有37.25%的股权，能投锂业目前在李家沟拥有万吨锂辉石的采矿权，项目正在建设中，未来将优先保障雅化锂盐生产。

投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设，未来有望持续贡献业绩，锂盐目前价格已经在底部区间，未来盈利有望持续修复，我们维持之前盈利预测，预计-年营业收入分别为34.16/47.16/62.20亿元，归母净利润分别为2.54/4.37/6.26亿元，EPS分别为0.27/0.46/0.65元，对应PE分别为49/28/20倍。未来民爆板块利润有望持续增厚利润，锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复，我们看好公司成长，维持“买入”评级，目标价17.94元，对应21年39倍PE。

风险提示川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。

赣锋锂业：锂盐价格下行致业绩承压，下半年将改善

赣锋锂业

研究机构：中原证券分析师：牟国洪撰写日期：-09-03

公司业绩受累于锂盐价格下行。年上半年，公司实现营收23.87亿元，同比下降15.43%；营业利润1.92亿元,同比下降50.35%；净利润1.56亿元，同比下降47.10%；经营活动产生的现金流量净额1.90亿元，同比下降2.37%；基本每股收益0.12元。其中第二季度营收13.08亿元，同比下降12.36%，但环比一季度增长21.25%；净利润1.49亿元，同比一季度大幅增长.42%。公司净利润下滑幅度大于营收下降幅度，主要原因为锂盐价格同比大幅下降影响公司盈利能力。

新能源汽车行业景气度将持续向上。年上半年，全球电动乘用车销量约85.1万辆，同比下降16%，其中3-4月份受疫情影响导致停工停产，销量急剧下滑；但5-6月份开始反弹。全球新能源汽车市场表现靓丽的是欧洲，20年上半年欧洲新能源市场渗透率达7.9%，其中纯电动车型渗透率为4.3%，高于年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态，20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。我国新能源汽车销售上半年同比下滑，1-7月国新能源汽车合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，合计占比3.94%，其中7月销量9.80万辆，同比增长22.83%，为连续12个月同比负增长后首次转正。年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。

碳酸锂和氢氧化锂价格仍承压，预计下半年总体稳定。受供需格局等多因素影响，年以来主要锂相关产品价格总体下行，如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至年底的5万元/吨，氢氧化锂价格趋势总体相同。年以来，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体仍承压，如截止8月28日：电池级碳酸锂价格为4.0万元/吨，较年初的5.0万元/吨下降20%；氢氧化锂价格为5.38万元/吨，较年初的5.63万元/吨下降4.44%。结合下游需求、行业供需格局、上游原材料成本和价格走势，总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底，后续总体稳定。

公司锂盐产品业绩有望改善，锂电池业务将持续高增长。公司是全球领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等，产业链协同优势显著。20年上半年，荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷MineraExar公司达成协议，将对MineraExar和ExarCapital的持股比例提高至51%。截止年底，公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.万吨和2.4万吨；年，公司产品折合碳酸锂当量合计5.42万吨，同比增长28.24%。20年上半年，公司锂系列产品合计营收17.83亿元，同比下降21.25%，在公司营收中占比74.69%，营收下滑主要系锂相关产品价格下降和疫情影响下游需求；

锂电池、电池及其直接材料营收4.15亿元，同比大幅增长55.42%，营收占比17.37%。公司在锂电池业务方面继续加大布局，其中赣峰电子TWS电池达到日产10万-12万只；东莞赣峰的全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利；退役电池回收将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。全球新能源汽车下半年将显著改善，结合公司锂盐系列产品行业地位及产品价格走势，预计下半年锂系列产品业绩将改善；TWS下游需求确定，预计锂电池业务将持续高增长。

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