来源：市值风云

作者

常山

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工业炸药广泛应用于煤矿冶金、石油地质、交通水电、林业建筑、金属加工和控制爆破等各方面。随着各国经济建设不断发展，工业炸药需求不断增加。

而在我国，包括工业炸药在内的爆炸物品属于严格管制的物资，在生产、运输、使用等环节均需相关资质并严格履行审批及报备程序。因此，该行业又属于典型的“牌照”业务。

A股众多涉及民爆业务的上市公司中似乎不怎么受待见，但，宏大爆破（.SZ）却是个例外，其股价从年初8元左右启动，最高涨到66元，区间涨幅超过%。

今天就带大家来看看这家公司的真实质地如何。

一、公司基本情况

宏大爆破是一家以工业炸药生产、矿山工程爆破为主，同时正向军工业务转型的大型民爆企业。

营业收入从年上市之初的16.3亿元增长到年的59亿元，年均复合增长率高达20%，同期，净利润及扣非净利润的年均复合增长率分别是23.4%、19.6%。

营业收入、净利润刚好6年时间增长了一倍。

A股十多家涉及民爆业务的企业中，宏大爆破的股权结构比较特殊，即“国有控股、管理层参股”的股权架构。或许这也是其营收规模得以较快增长的重要原因。

年半年报显示，广东省政府旗下全资公司广东广业集团与广东伊佩克环保产业、广东工程技术研究所构成一致行动人合计持股26.1%，郑炳旭（董事长）、王永庆（副董事长）、郑明钗（董事）等3位高管合计持股16.99%。

民爆行业受严格管控和运输半径限制，区域性特征非常明显，一个区域的民爆市场基本都是由当地民爆企业所垄断。

从许可产能来看，截止年6月30日，宏大爆破的许可产能是华南地区最大、国内第四大的民爆企业。

（一）产能及利用率情况

目前，宏大爆破的工业炸药许可产能为26.6万吨，在国内同行业中排第四；从区域看，其市场主要集中在东北、华北、华南。

根据上市公司披露的数据看，-年，工业炸药的产能利用率均在70%以上；受疫情影响，导致今年2-4月企业复工复产率较低，宏大爆破主要产品工业炸药和雷管在今年上半年的产能利用率较低。

与去年同期相比，工业炸药产能利用率虽然出现50%左右的下滑，但是，营业收入、净利润、扣非净利润却同比增长，是什么原因呢？

继续往下看。

（二）收入结构

年以来，宏达矿业三大业务收入均呈现明显的增长，从收入结构看，矿山采剥（露天和地下）的增长更快，-年均复合增长率高达23.3%，而同期，民爆器材销售是16.9%。

露天矿山采剥和地下矿山开采合计接近43亿元，是同期民爆器材销售的3.6倍。不难看出宏大爆破已从单一的民爆器材销售向矿山工程服务延伸。

矿山采剥业务收入占比的提升，使得宏大爆破对民爆器材销售业务的依赖程度有所下降，年上半年与年上半年相比，矿山开采工程服务同比增加了近1.1亿元，而民爆器材销售业务同比下降近万元。

今年上半年工业炸药的产能利用率虽然比较低，但是其矿山采剥业务仍保持增长，进而能对冲产能利用率下降的影响。

此外，防务装备业务规模及占比逐年增长，从年的万元（占比2%）增长到年上半年的1.9亿元（占比7.4%），同时，较年同期增加1.1亿元，同比增幅增幅%；该业务成为宏大爆破业绩最（市）大（场）亮（炒）点（作）。

（三）重要子公司

话接上文，从合并报表看，上市公司的业务分类比较清晰，即宏达有限、新华都工程、鞍钢爆破等负责露天开采工程服务，涟邵建工负责负责地下矿山开采工程服务，民爆集团公司负责民爆器材研发生产销售，明华机械负责军工业务研制。

民爆器材销售是宏大爆破的起家业务，也是其矿山开采工程服务的上游环节，该业务的特点是现金流好，毛利率较高且稳定，年以后该业务收入占比20%左右，但净利润约占合并报表净利润的40%左右，是四大业务板块中盈利能力最强的。

年矿山开采业务收入规模及占比逐年增加，其中主要新华都工程、鞍钢爆破和涟邵建工等公司贡献。

具体来看，自年，上市公司将新华都工程、涟邵建工等公司股权划转至宏大有限，使得后者在年报的经营数据大幅增加。而在这之前，宏大有限虽是上市公司的“嫡系”，但其在矿山开采工程服务的业绩并不好，连续多年亏损，直到年才开始盈利万元。

鞍钢爆破盈利较好，但是上市公司只占股51%，其是由宏大爆破与鞍钢集团矿业公司共同成立，其核心客户是鞍钢集团及下属企业，算是鞍钢集团的半个儿子，业务上自不必说，只要“老子”有肉吃，“儿子”就有汤喝，其整体发展也比较稳定，盈利增长明显：年该公司业务收入创历史达6.46亿元，净利润近万元。

新华都工程和涟邵建工均是由年并购而来，是目前宏大爆破在矿山开采工程服务上的主力；年，新华都工程业务收入达10.86亿元，净利润超1.3亿元。

从这个角度看，必须得佩服上市公司的眼光和业务整合能力。

需要注意的是，自上市以来，宏大爆破收购了包括新华都工程、涟邵建工、华威化工等多家公司，截止年6月30日，由收购而产生的商誉9.84亿元，占总资产近11.9%，占净资产的29.6%。

其中，商誉金额较大的分别是新华都工程、华威化工、四O—厂、鞍钢爆破等。

明华机械负责军工业务，也是近1年来上市公司几大业务中最受

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